第4讲 债券与股票估价-精品·公开课件.pptVIP

公司证券估价的意义 公司主要通过三种途径进行融资： （1）银行贷款；（2）发行公司债券；（债权融资）（3）发行股票；（股权融资） 所以公司在发行证券（债券和股票）的时候一个很核心的问题是如何对发行的债券定价，这个问题在中国证券发行采取询价的市场化发行下尤为重要。（投资银行在定价过程中扮演主角） 2. 无期权债券的定价 债券价值＝息票利息的现值＋面值的现值 式中： P——债券价值 C——半年支付利息 i——定期利率（必要收益率/2） n——时期数（年数*2） 　 M——债券面值 思考：零息债券的定价？为什么时期数仍然是（年数*2）？ 可转换债券的定价属于期权债券定价的范畴，我们这里暂不讨论。 例.计算必要收益率为12%，收益息票利率9％，票面值为1000的20年到期、每半年支付一次利息的某种债券价格。 债券现金流： 40笔45元的半年度利息付款； 40段6个月时期后的1000元。 以 6%贴现的40笔45元的半年度利息付款的现在价值为： C=45； n=40； i=0.06 以 6%贴现的40段6个月时期后的票面值1000元的现在价值为： 债券价格等于这两个现时价值的总和:677.08+97.22 华尔街规则 前定价公式实际上暗含一个假设，即投资者购买债券正好是在付息日的次日，也就是说距离下一个付息日正好是6个月，而通常投资者购买债券是在两个付息日之间。如果考虑这一因素，则需加以修正。按照“华尔街规则”的计算方法是： 　　 式中W为交割日至下一个付息日之间的天数折算为付息周期的比例， 永久公债 英国永久公债 英国政府在一战期间发行的政府债券，票面利率为3 .5%,投资者目前大约持有100英镑的永久公债在市场利率为７％的情况下价格为： 债券的收益率-现时收益率/到期收益率 现时收益率=年度利息/价格 例：以700.89出售的票面为1000元的年利率6%的18年期债券，其现时收益率为： 现时收益率=1000*0.06/ 700.89=0.0856 到期收益率（Yield to Maturity）是投资者从买入债券之日起至债券到期日所获得的收益率。 债券的收益率-赎回收益率/回售收益率 债券定价定理 定理1 债券价格与市场利率成反向关系。 若市场利率大于息票率，则债券价格低于面值，称为折价债券（discount bonds）； 若市场利率小于息票率，则债券价格高于面值，称为溢价债券（premium bonds）； 若息票率等于市场利率，则债券价格等于面值，称为平价债券（par bonds）。 债券平价、折价、溢价发行原理 定理2 债券价格对利率变动的敏感性与到期时间成正向关系，即期限越长，价格波动性越大。 例:三债券的面值都等于1000元,息票率为10%,当到市场利率从10%上升到12%时，价格变动浮动如右表： 定理3 若债券期限一定，同等市场利率变化下，市场利率上升导致价格下跌的量，要小于市场利率下降导致价格上升的量。 例:三债券的面值都为1000元,到期期限5年,息票率7%,当市场利率变化时 利率风险 通货膨胀风险 流动性风险 提前还款风险 违约风险 其它风险 各项投资工具风险报酬比较 评价债券安全性时所依据的指标主要包括： 偿债能力指标 如利息支付倍数、固定费用保证程度比率、流动比率和速动比率等。 资本结构指标 如资产负债率、负债与股东权益比率（杠杆比率）等。 盈利能力指标 如总资产收益率、净资产收益率等。 现金流量指标 如经营活动现金净流量对负债比率、现金净流量对负债比率等。 违约风险—安全性决定因素 表：标准普尔为划分公司的信用等级而定期计算的几种比率的中值 违约风险-判断违约水平 违约—信用等级与违约风险 Z=3.3(税息前利润/总资产)+99.9(销售额/总资产)+0.6(股权市值/债务的账面价值)+1.4(留存收益/总资产)+1.2(营运资金/总资产) 违约—信用等级与违约风险 3. 利率风险 债券投资回报的来源 考虑新增投资机会的股票估值模型 股票市盈率与估值模型 4.2.5上市公司股票估价与新股发行定价 不