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中资企业境外发债的评级之道 小蝌TIPS：近年来，我国债券市场对外开放相关工作有序推进,境内外资本市场的互联互通机制逐渐成熟完善。在此背景下，境外债券市场成为境内企业的重要融资渠道，债券币种、发行场所、发行方式更加多元化。随着债券规模的快速增长，中资企业债券已成为境外投资者、QDII基金等机构较为青睐和认可的产品。 根据彭博统计，中资企业境外存续债券目前共有3417支，余额5094亿美元。在存量债券发行主体中，金融机构是主要群体，共有2578支债券（78%），余额2132亿美元（42%）；房地产行业存续债177支，余额为656亿美元；其他非金融企业（包含地方融资平台）存续债397支，余额为1742亿美元。信用评级在债券发行、定价环节中具有重要作用，也能为债券投资提供信息参考。本文梳理了中资企业境外发行债券的评级情况，对于境外债券的评级特征进行了分析，在此基础上对于未来境外债券评级情况提出了几点思考。 境内企业境外发债评级概况 1、境内企业积极走出去发债融资 我国早在1994年就开展了国有企业境外发行可转换债券试点。2003年发布的《外债管理暂行办法》对各类境内主体在境外发行外币债券予以规范。近年来，随着人民币国际化进程加快，我国逐步放宽境内机构境外发债的相关限制。2007年，我国允许境内金融机构经批准后在香港发行人民币债券。2012年又将赴港人民币债券的发行主体扩容到境内非金融企业。2014年，国务院决定取消境内企业境外发行人民币债券的地域限制。2015年，发改委进一步取消了企业发行外债的额度审批事项。彭博数据显示，中资企业自2014年开始大量发行境外债券，规模迅速攀升，发行支数相比2013年增长10倍。尽管2015年发行支数有所减半，但发行规模维持在1000亿美元。2017年以来，中资企业前五个月的发债支数和发债金额都已超过2016年全年水平。 近年来中资企业境外债券发行情况 发行只数 发行金额 平均票息 USD CNY 其他币种 2017年至今 1949 1586.01 1.44 1335 200 414 2016 1298 1555.18 1.82 748 234 316 2015 458 1091.99 2.88 250 107 101 2014 1044 1193.86 1.88 620 199 225 2013 103 349.49 4.03 61 9 33 2012 26 112.26 4.16 19 1 6 2012以前 122 196.16 3.53 17 7 38 从评级来看，大部分中资企业在境外发行的债券没有债项级别。以投资者较为认可的国际评级机构为例，标普、穆迪、惠誉等覆盖且出具债项级别的比例不超过15%，也就是说3417支存续债券中无级别的债券占比达到了85%以上。在有级别债券中，穆迪覆盖的债券最多，有458支；标普覆盖344支，并为162支中资企业境外债券提供了大中华地区评级。 2、存量债券级别全球体系下的中枢为A，房地产企业位于中枢以下 以458支有穆迪评级的存续中资企业境外债券为样本，整体分布以A档级别为中枢。非金融机构的存量债券中，104支房地产企业的境外债券级别明显偏低，中枢大概位于B级；而其他包含城投在内的174支非金融企业债券级别分布于整体分布相似，主要集中在A1级别和Baa1级别。从国内最为关注的城投企业和房地产企业来看，16支城投企业境外债券的整体级别明显高于104支房地产企业的境外债券。标记为城投的境外债券中有一支同时也属于房地产企业，为珠海大横琴投资有限公司(Zhuhai Da Heng Qin Investment Co.， Ltd.)14年底发行的15亿元3年期信用增强离岸人民币债券（评级为Baa2）。 从发行情况来看，近两年非金融机构（含房企）境外债券的穆迪评级主要集中在Baa和B级别。而房地产企业发行的境外债券在2017年以来Baa级和Ba级较2016年大幅减少， B级别的债券明显上升，呈现出较为突出的B级中枢，一定程度上说明房地产企业发行低级别债券增多，发债房企的信用资质有所下沉。 3、存续债券区域级别中枢为cnA，部分央企获得cnAAA级别 具有标普大中华区评级的样本较少，包含银行等金融机构境外债券共有162支，整体分布以cnA级别为明显的中枢。其中57支房地产企业的境外债券级别同样位于较低的水平，集中在cnBB级别。 除房地产以外的57支非金融企业境外债券中有8支获得CNAAA级别，发行人分别为海航集团(CDBI Treasure I Ltd)、中石化集团(Sinopec Group Overseas Development 2013 Ltd)和中海油集团两家子公司(CNOOC Finance2013 Ltd, CNOOC Nexen Finance 2014 UL