美国货币政策预期管理经验和启示.PDF

中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地主办 2017 年2 月 金融监管评论No.201707 美国货币政策预期管理经验及启示 ☉执笔人：郑联盛zhengls2013@163.com 本文发表于 《新金融》2016 年第3 期 全球金融危机是大萧条以来最为严重的金融经济危机，美国出台了史无前例的 政策加以应对。在美国宏观政策制定、执行和反馈的过程中，预期管理发挥了重大的 作用。通过预期管理，美国货币政策整体保持在市场预期之内，积极引导市场微观主 体的行为向政策目标收敛。2009 年以来，美国金融体系没有出现较大的市场波动，经 济复苏整体稳健，已经基本摆脱了金融危机的负面冲击，且发展模式更加独立、杠杆 率更低、发展动力更具持续性。美国货币政策预期管理对于我国进一步发挥政策效率、 稳定金融体系、促进经济发展具有重要的启示。 一、预期管理在宏观政策体系中的作用 宏观政策有效性一个基础的条件就是其传导机制的顺畅程度，而决定传导机制效 率的因素有政策公信力、行政体系效率、微观主体适应性以及反馈机制等诸多因素。 在现代市场体系中，私人部门的行为对于政策有效性是具有基础性决定作用。预期管 理的理论基础可以分为两个领域：一是理性预期的理论框架；二是预期管理的理论分 析。基于新古典的理性预期学派是预期管理政策框架的一个根源，而预期管理是基于 预期学派的一种政策实践，同时又将市场预期内化为政策制定与执行的一个因素，逐 步形成了宏观政策的预期管理理论与实践。 在理性预期理论框架中，经济主体秉承理性人假设，其行为决策受预期的影响。 理性预期学派最早指出（Muth, 1961 ），微观经济主体存在一种理性预期（Rational Expectations）或适应性预期（Adaptive expectations ），这种适应性预期对于微观主体 不一定是最优解，但是，由于理性预期会最大程度地利用可得的信息做出“理性”行为， 1 / 11 No.201707 将避免出现系统错误。其后，卢卡斯等坚持以新古典主义框架来分析预期在经济体系 中的作用，强调理性人在应对经济变动状态是会形成一种预期，并基于理性人的利益 最优化假设，根据预期做出理性的反应。更重要的是，卢卡斯等人(Lucas and Rapping1969；Lucas and Prescott,1971)提出了理性预期在宏观政策框架中的作用，即 宏观政策的有效性及其成功与否不仅决定于政策的制定者一方，还取决于微观经济主 体的行为。为此，企业和消费者的微观行为是宏观政策决策者必须内化为政策决定与 传导的变量。在政策实践中，理性预期学派（Lucas ,1971）核心的指标体系主要集中 在货币供应、通货膨胀及经济增长(或就业)，认为提出较为明确的通胀膨胀目标水平 对于稳定市场主体对于物价走势的预期是关键的，也实现平稳经济增长的基础。 在理性预期与货币政策实践的开创性研究中（Lucas,1971;Barro,1972,1976）强调 了预期在货币政策决定、传导中的基础性作用，但是，实际上他们并没有明确提出预 期管理的概念。Woodford （2001 ）在信息经济学中的信息、预期与货币政策的关系研 究中首次提出了预期管理（Management of Expectation ）（李拉亚，2011 ），并认为在 信息社会中，由于信息的可得性更强，微观主体的预期更加敏感，其对货币政策的影 响将更为显著。其后，Woodford 基于信息不完备、信息疏忽、异质性等特征对预期管 理作了较为系统的研究。此类研究仍然是基于理性预期学派的框架，主要亦是讨论预 期、货币政策与增长及物价之间的关系。 关于预期管理还有另外一类研究，主要是基于微观或市场层面的研究，即金融风 险的传导及应对处置机制分析。这类研究并没有明显提出了预期管理的概念，但是， 在其研究框架和政策建议中基本都提及了市场预期的重要性及其在风险应对中的基 础作用。金融风险