需求改善叠加供给侧产能出清维生素D3行业有望迎来反转.PDFVIP

2017 年 06 月 22 日 证券研究报告 维生素D3 行业2017 年日常报告 评级：增持 首次评级 行业深度研究 长期竞争力评级：高于行业均值 需求改善叠加供给侧产能出清 维生素D3 行 市场数据(人民币） 业有望迎来反转 行业优化平均市盈率 36.84 市场优化平均市盈率 16.84 行业观点 国金专用化学品指数 3989.09 沪深300 指数 3587.96  维生素 D3 是饲料、医药等行业重要的维生素产品之一：维生素 D3，又名 上证指数 3156.21 烟碱酸胺、胆骨化醇。维生素 D 主要有以下生理功能： 1、 提高肌体对 深证成指 10367.17 钙、磷的吸收，使血浆钙和血浆磷的水平达到饱和程度。2 、促进生长和骨 中小板综指 11130.59 骼钙化，促进牙齿健全； 3、通过肠壁增加磷的吸收，并通过肾小管增加磷 的再吸收；4 、维持血液中柠檬酸盐的正常水平等。在饲料、医药、化妆品 等各个领域具有广泛的应用。 4618 4466  VD3 逐步实现产能出清 行业供需格局大幅改善：由于近几年来盈利能力维 4314 持低位，行业整体逐步实现产能出清。目前行业实际有效产能是大幅降低。 4161 国内多个主要产能的生产受到多方面的影响已大幅度受限，同时也已有若干 4009 套装置由于多年的盈利困境与自身工艺等原因已彻底退出市场。根据我们的 3857 测算，目前国内有效产能已降至7000-8000 吨之间，对比全球每年 6000 吨 3705 左右的需求水平，行业供需格局已得到根本性的好转。 2 2 2 2 2 2 2 2 6 9 2 3  羊毛脂-胆固醇产业链供需反转 一体化企业充分受益：羊毛产业的供给持续 0 0 1 0 6 6 6 7 1 1 1 1 收缩以及下游纺织需求的稳定增长，拉动羊毛价格持续增长，并进一步推高 羊毛脂价格。羊毛脂价格维持高位间接推高了胆固醇的成本。我们认为羊毛 国金行业 沪深300 脂价格的持续上行推高胆固醇整体的生产成本，同时胆固醇的供需情况逐步 改善，国内 VD3 中间体的需求将维持一定程度的紧张态势，原材料的供给 瓶颈将成为未来影响VD3 行业的主要变量之一。一体化企业将充分受益。  维生素 D3 下游需求呈刚性、下游行业拐点已出现：维生素 D3 下游需求以 饲料、医药行业为主，增速较为稳定整体呈现一定的刚性需求特征。由于其 在饲料整体添加成本较小，下游对其价格波动具有一定的容忍度。受益于近 几年来国内饲料行业需求的稳步提升以及近期禽类养殖等行业迎来拐点。 投资建议  我们认为本轮 VD3 行业有望迎来一轮新的景气