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美联储数量宽松货币政策对人民币汇率的影响-企业管理论文 美联储数量宽松货币政策对人民币汇率的影响 罗清元 （华南理工大学 经济与贸易学院，广东 广州 510006） 摘要：以VAR模型测算美联储数量宽松货币政策对美主要宏观经济指标的影响。建立中国经济联立方程系统进一步分析其传导机制以及对人民币汇率的影响。结果表明，中长期美联储数量宽松货币政策加剧了人民币的升值压力。最后，针对美联储数量宽松货币政策对人民币汇率的影响，提出政策建议。 关键词 ：数量宽松；人民币汇率；VAR模型 中图分类号：F831；F832文献标志码：A文章编号：1000-8772（2014）19-0267-02 一、引言 2008年美国经济遭遇危机，美联储采用各种非常规货币政策工具，即数量宽松货币政策（QE），向金融体系注入流动性，压低长期利率，刺激消费和投资，增加社会总需求。尽管美联储并不是QE的始作俑者，但其规模和强度却是史无前例的。QE本质上是一种货币冲击，即通过该政策带来美元流动性的迅速宽松，导致美元大幅度贬值。中国与美国经济密切相关，QE必然通过多种传导机制和途径影响到中国经济的方方面面，其中最直接的影响就是人民币汇率。2008年以来，伴随着QE的实施，人民币实际有效汇率指数处于上升趋势而美元实际有效汇率指数则不断下降。 二、实证研究 在经济全球化背景下，QE在短期内导致美元的供应增加[1]，这不仅会对美国经济产生影响，更会通过消费、利率、资本流动、贸易等渠道传导至中国，最终引发人民币汇率的变动。 QE为市场注入大量流动性，一方面拉动美国消费需求的增长，另一方面提振其资本市场。该政策通过大量注入美元并降低利率导致美元贬值，进而间接影响到我国消费、出口、股市、货币供给等方面，最终传导至人民币汇率，造成人民币升值压力；这反过来又会影响我国经济体系，产生多方面的冲击[2]。首先会加速国际游资的流入。中国相对较高的政策利率和经济增速决定中国是过剩美元流入的黄金场所。热钱的加速流入会导致外汇占款大增，使得我国通货膨胀形势更加严峻，冲击我国金融体系，影响我国宏观经济的稳定[3]；第二，侵蚀外汇储备资产。当前我国外汇储备中约有12700 亿美元资产。美元每贬值1%，就意味着外汇储备约损失127 亿美元，美元的持续贬值必然对我国外汇储备造成极大侵蚀；第三，冲击我国出口贸易。中美贸易约占我国对外贸易的17.2%，美元贬值、人民币升值的背景下，我国对美贸易势必受到巨大冲击[4]；最后会挤压我国货币政策空间。QE加剧人民币升值和热钱流入，我国货币政策一方面需要加息以降低通货膨胀压力，另一方面又需要保持利率在合理水平以防更多外资流入。货币政策面临更小的选择空间，更大的操作难度。 （一）以VAR模型测算QE对美主要宏观经济指标的影响 1.VAR模型与数据 为了检验QE对美主要经济指标影响的方向和程度，选择美国国债、机构债券及抵押贷款债券持有量之和（简称为MT_US）、联邦基金利率（R_US）、美元实际有效汇率指数（REER_US）、美国狭义货币存量（M1_US）、美国股指（ST_US）、美国消费总额（Y_US）建立VAR 模型，通过脉冲响应函数了解QE对各指标的作用时间和影响程度。 其中美联储国债、机构债券及抵押贷款债券持有量、消费总额、狭义货币存量、美国股指（道琼斯工业平均指数）的数据来源均为WIND 数据库，联邦基金利率数据来源于聚源终端数据库，美元实际有效汇率指数数据来源为国际清算银行，所有指标数据均为2008 年9月至2014年3月的月度数据，并作如下处理：对美联储国债、机构债券及抵押贷款债券持有量之和用CPI 折实并取对数，表示为MT_US_LN；对美国狭义货币存量用CPI 折实、取对数并进行季节调整，表示为M1_US _LN_SA；对联邦基金利率取对数并表示为R_US_LN；对美国股指取对数并进行季节调整，表示为ST_US _LN_SA；对美国消费用CPI 折实取对数并进行季节调整，表示为Y_US _LN_SA；对美元实际有效汇率指数取对数并进行季节调整，表示为REER_US _LN_SA。 对所有指标进行ADF 检验以检验平稳性，在1%的显著性水平下，所有指标均为一阶单整序列。利用样本数据进行VAR模型滞后期数判断，选择模型VAR（3）。 2.实证结果 通过Eviews软件实现VAR模型的脉冲响应函数，结果表明，MT_US_LN的一个脉冲对自身有明显的正向影响；对M1有持续的影响；对股市反应迅速，有显著的正向冲击，在第5期达到最大，随后有所减弱；对美国消费的正向影响从第2 期开始显现，并逐渐加大，表明QE对资本市场的影响要快于对实体经济的影响；对实际有效汇率指数有持续、显著的负向影响，