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香港联系汇率制的改革可行性的研究 　　摘要：香港联系汇率制度自实施以来， 经受了一系列重大考验， 为保持香港的繁荣稳定做出了重要贡献。然而， 没有任何一种汇率制度在任何时候、任何地方都是最优的。面对日新月异的特殊环境， 香港的货币制度是否发挥了最大作用， 仍值得商榷。本文在从多个方面分析香港现在所处内外环境的基础上， 提出了改革的路径。 　　关键词：联系汇率 改革路径 香港 　　一、问题的引出 　　20世纪80年代初期，港元大幅贬值导致货币信心危机。为了挽回人们对港元的信心以避免恶性通货膨胀，港府当局宣布采取固定汇率制度，规定港元货币基础由外汇基金持有的美元储备按7.80美元兑1美元的固定汇率提供百分百的支持，而港元货币基础的任何变动亦要百分百与该等美元储备的相应变动配合。 　　不可否认， 联系汇率制的实施为保证香港的经济社会稳定做出了重要贡献， 但联系汇率制度实施将近30年，香港所处的内外环境与当时相比已发生巨大变化。香港自回归祖国以来， 内地的经贸以及人员往来越来越紧密， 经济融合程度越来越深，对内地的依赖程度也越来越强，香港与内地经济的紧密性与互动性已经远远超过香港与美国之间的经济联系。近年来， 内地与香港之间的进出口贸易占到香港进出口贸易总额的几乎一半， 并且有进一步加强的趋势。与此同时，香港对美国的出口贸易额却逐年递减， 从美国的进口也一直保持在较低比重水平。 　　随着国内市场对香港的更大规模和领域开放， CEPA补充协议的签署， 两岸融合的趋势必将进一步得到加强，经济周期亦将逐渐与内地同步（参见图1）。本文以GDP的增长率来表示香港和内地的经济变化周期。 从图1中可以看出， 进入21世纪以来，两地的经济周期偏差程度越来越小；特别是2005年以来， 香港和内地的经济周期已基本趋同。 　　港元作为美元的延伸，在特定时期内， 的确是一种卓有成效的政策制度安排。但自2005年7月21日我国宣布实行以市场供求为基础， 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来， 两种货币汇率之间的原有内在稳定机制已经出现裂痕，港币对人民币之间日渐偏离。自汇改实施以来， 港元对人民币已累计贬值超过20%。一国与其他国家或地区的经济联系状况对汇率制度的选择有着重要影响， 当两国或者地区之间有着非常密切的贸易往来时，彼此间保持固定汇率比较有利于各自经济的发展。如果两地之间的汇率不稳定，这会造成套利性投机， 不利于两地之间在各个领域的融合。本文从香港联系汇率制存在的缺陷出发并结合香港目前所处的现实情况， 分析联系汇率制改革的可行性及其途径。 　　二、联系汇率制度存在的缺陷 　　（一）原生性缺陷 　　港币的发行必须有百分之百的准备金作后盾，从会计的角度来看，这要求金管局外汇基金账户资产负债表上代表着已发行港币数额的负债必须百分之百得到外汇基金资产的支持。也就是说，联系汇率制只能保证对基础货币M0有100%的美元储备，并不能保证整个货币体系中的M3都有100%的美元储备作为支撑。近些年来，香港的外汇储备平均只占货币体系中M3的50%左右。一旦出现危机，市场对港币失去信心而发生恐慌性挤兑，则联系汇率制将崩溃无疑。因此，联系汇率制存在的根本保障是基于对香港经济良好前景所带来的市场信心（王钰，2010）。 　　（二）货币政策的独立性 　　根据三元悖论：如果将资金的完全流动、 稳定的汇率制度、独立的货币政策作为三个独立的目标， 那么经济当局只能选择其中的两个目标，而必然放弃另外一个目标。香港作为一个高度开放的小型经济体，并且是国际性的金融中心，一方面要维持固定汇率制， 又要允许资本的自由流动，这使得香港的经济行为及利率、货币供应量指标过分依赖和受制于美国， 从而严重削弱了运用利率和货币供应量杠杆调节本地区经济的能力。 　　香港的货币政策目标一直以来都是以维持汇率稳定从而价格稳定为根本目的，但目前香港所面临的情况这使得香港处于两难的境地，一方面货币政策需要紧跟美国；但在目前的通货膨胀水平下，持续2008年开始的被动量化宽松政策不符合香港的长期利益（任志强，2012）。另一方面，考虑到内地对香港经济的重要影响，理应在港币的汇率形成机制中考虑人民币的因素。 　　（三）财政政策的限制 　　根据蒙代尔—弗莱明模型的分析结论，固定汇率制下的货币政策是无效的，而财政政策相对有效。第一代货币危机模型-克鲁格曼模型指出，如果将财政赤字货币化，将会导致通货膨胀以及外汇储备的减少，这将使得与固定汇率制一般的联系汇率制无法维持，紧缩性财政政策是防止货币危机发生的关键。正是因为如此，香港特区政府一直以来都采取审慎的财政政策，很少主动运用财政政策调节社会总需求。因为香港的对外贸易是本地生产总值的3倍，几乎所有的消费品都靠进口输入，本地物价因而极受港元汇率的影响。任何形式的刺激总