呷哺呷哺深度报告逆流而上模型为王.PDF

公司研究 餐饮旅游 证券研究 报告 2018 年 03 月 14 日 公 呷哺呷哺股票代码：0520.HK 司 深 呷哺呷哺深度报告：逆流而上，模型为王 目标区间 ：18.67-26.46HKD 度 研 独到见解： 当前股价：17.00HKD 究 餐饮业从 2016 年开始走向复苏，行业规模增长稳定，在当前强监管背景下， 报 呷哺作为存量的连锁餐饮龙头享受行业空间释放的红利。呷哺身处火锅这一 告 有利赛道，利用自身强大的经营壁垒稳步扩张，同时保持优秀的盈利能力。 公司业绩确定性高，呷哺门店扩张速度稳定，配合合理的外延板块扩张，未 投资评级 推荐 来有中高端副品牌“湊湊”、茶饮、外卖、调味品提供巨大成长空间。 评级变动 首次 投资要点 华创证券研究所 1.存量与增量共振，推动营收增长 证券分析师：王薇娜 餐饮行业总量温和增长，但内部竞争激烈，餐饮企业存活和增长不易。呷哺 执业编号：S0360517040002 电话：010 过去五年的营收均保持10%以上同比增速，2017 年上半年增速回升到近年高 邮箱：wangweina@ 点（+24.8% YOY ）。存量方面，呷哺通过“呷哺2.0 ”的店面翻新改造、升 公司基本数据 级菜单菜品等方式更新品牌形象，配合外卖业务提升同店销售额。在增量方 面，呷哺围绕北京进行轴辐式扩张，每年新增门店约为 100 家，目前拥有超 总股本(万股) 107,252 资产负债率(%) 26.06 过700 家门店且全部为自营。 每股净资产(元) 1.70 2.标准化模型形成经营壁垒，带来强大盈利能力 市盈率(倍) 37.0 市净率(倍) 8.52 餐饮业竞争强度大，经营壁垒（成本管控、品控、扩张等）是极重要的行业 12 个月内最高/最低价 17.32/4.93 壁垒。呷哺所有门店均为自营，在服务流程、店面设计、人员安排等方面全 套运用自有标准，利于人力和租金成本控制。人力成本占销售额比重比行业 均值低4 ppts ，租金成本处于行业平均水准。在让渡毛利率以吸引客流，保持 扩张速度的基础上，受益于标准化模型，呷哺的盈利能力较强，销售净利率 为13%，ROE 为21% ，均大幅领先于行业水平。 3.身处有利赛道，外延业务增长可期 火锅口味接受度高，易于标准化，市场空间大且集中度低，是中餐的有利赛 道。2017 年呷哺重点推出了副品牌“湊湊”，客单价定位于140 元左右，进 军中高端火锅市场