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第十一章 绩效测评与市场有效性 东北财经大学金融学院 第十一章 绩效测评与市场有效性 第一节 投资绩效测评 第二节 证券市场有效性 第一节 投资绩效测评 一、绩效测评原则 直接测评 风险调整后的绩效测评 二、绩效测评指数 Jensen业绩指数 Treynor业绩指数 Sharpe业绩指数 一、绩效测评原则 直接测评： 直接计算期间收益率，与市场平均收益率比较，或进行同行间的横向比较 该方法不是一个恰当的绩效测评方法，原因是期间收益可能来源于三个方面：管理收益（由管理者的投资能力带来的收益，属于主动收益）；市场收益（市场整体上涨带来的收益，属于被动收益）；风险收益（管理人冒险带来的收益） 风险调整后的绩效测评： 去掉由风险带来的收益后，再与市场绩效比较，或进行同行间的横向比较 在调整时要对收益与风险之间的关系做出假设，即假定符合某一定价模型，如符合CAPM模型 二、绩效测评指数 Jensen业绩指数： 以证券市场线为基准，直接比较，大于0表明业绩较好。 Treynor业绩指数： 以证券市场线为基准，与证券市场线的斜率进行比较，大于 表明业绩较好。 Sharpe业绩指数： 以资本市场线为基准，与资本市场线的斜率进行比较，大于 表明业绩较好。 1 或 2哪一个更好? 哪一个战胜了市场? 假设经实验测定后得知证券市场在某一时期的证券市场线近似于 基金A和B在该期间的经营结果为： A：实际收益率=10%， B：实际收益率=15%， 试评基金A和B的绩效？ 根据 由于0.050.0750.19，所以基金A和B的绩效都不好，相对而言B好于A 第二节 证券市场有效性 一、证券市场有效性概念 二、证券市场有效性检验 三、证券市场有效性的挑战：市场变则性或市场异常现象 四、中国股票市场有效性问题 一、证券市场有效性概念 市场有效性理论 又称市场有效性假设EMH(Efficient Markets Hypothesis)，是现代金融经济学的一个重要基础。市场有效性假设可以是针对任何市场，这里我们将其仅限于证券市场，也就是证券市场有效性假设。如不特别说明，以下所说的市场有效性是指证券市场有效性。 1. 市场有效性的定义 2. 有效市场的三种形式 3. 市场有效性假设与证券投资分析 1. 市场有效性的定义 定义： William F. Sharpe给出了两种定义： 有效率的市场是指市场中每一种证券的价格都永远等于其投资价值的市场，也就是说，每一种证券总是按它的公平价值出售，任何试图寻找被错误估值的证券的努力都是徒劳的。 一个市场相对于一个特定系列的信息是有效率的，如果无法利用这些信息形成买卖决策并牟取超额利润的话。 含义： 从一定意义上讲，市场有效性假设意味着资源配置的有效性和市场运行的有效性。 2. 有效市场的三种形式 Harry Roberts 在1967年5月芝加哥大学举行的证券讨论会上，提出了证券市场有效性的三种形式：弱有效性、中强有效性与强有效性。 Harry Roberts的这篇文章似乎从未发表过，见李昌震：关于市场有效性假设，载于《现代经济学前沿专题第二集》，汤敏、茅于轼主编，商务印书馆，1993年。 Eugene F. Fama 许多人认为Fama于1970年首次提出市场有效性假设的三种形式，见《证券投资学》，曹凤岐主编，北京大学出版社，1995年9月。 弱有效性假设 是指证券价格被假设反映包括它本身在内的过去历史价格信息。 弱有效性假设证券价格不包含未来价格变化的有用信息，也就是说，投资者不可能是用过去的价格资料（价格与成交量）来预测未来的价格。 弱有效性假设成立，意味着投资者不能利用技术分析方法获得长期的超额利润。 中强有效性假设 是指证券价格被假设反映所有公开的可用信息。 中强有效性假设任何新的信息都会迅速而充分反映在价格中。 中强有效性假设成立，意味着投资者既不能依靠技术分析也不能依靠基础分析来赚取超额利润。这里所说的新信息是指无法预测出来的与证券价格相关的有用信息。 强有效性假设 是指证券价格被假设反映所有公开的和内部的信息。 强有效性假设内幕知情者将不能从按他们所知的信息进行交易中获利。 不仅是已经公布的信息，而且是可能获得的有关的内部信息都对专业分析者毫无用处，专业投资者的市场价值为零。 3. 市场有效性与证券投资分析 市场有效性与投资行为 市场有效性对投资者的启示 市场有效性与投资行为 市场有效性假设似乎是建立在自相矛盾的基础之上的。 一方面，证券分析者努力去发现低估或高估的股票，决定股票的买入或卖出，促使市场向价值回归，使市场变得有效。 另一方面，有效的市场却使证券分