第四模块 投资的原则 、策略和操作 第三章 资产组合理论.pptVIP

投资者的选择——市场资产组合 如果投资者选择市场组合，其资产组合为1+δ的市场组合以及-δ的无风险资产，组合的收益和风险分别为 rM+δ(rM-rf) σ2=(1+δ)2σ2M=σ2M+(2δ+δ2)σ2M ≈ σ2M+2δσ2M 增加的风险溢价和增加的风险之间的关系，即边际风险价格，为： 投资者的选择——某一股票A 如果投资者选择股票A ，其资产组合为1的市场组合，δ的股票以及-δ的无风险资产，组合的收益和风险分别为 rM+δ(rA-rf) σ2=σ2M+δ2σ2A+2 δcov(rA,rM） ≈ σ2M+2δ cov(rA,rM） 增加的风险溢价和增加的风险之间的关系，即边际风险价格，为： 投资者选择的均衡： CAPM [Cov(rA,rM)]/σ2M测度的是股票A对市场组合风险的贡献程度，称为β，上述公式变化为如下形式。这就是CAPM。 投资者在两者之间选择达到均衡，那么 三、证券市场线（SML） 证券市场线（SML）要回答的是：当市场达到均衡时，任意资产（或组合）i（无论有效与否）的预期收益和风险之间的关系。为简化表达，用σiM表示Cov(rA,rM) A（0， ） o SML m SML的另一种表达式（ 系数版） o SML m 1 A（0， ） 证券均衡定价 SML为我们提供了一种方便地判断证券是否合理定价的标准。 “合理定价”的证券一定位于SML上 ； “错误定价”的证券则分布在SML上方或下方。 证券实际期望收益率与均衡期望收益率之间的差额称为证券的α值。 根据α值的正负及大小，可以判断证券是否定价合理以及定价偏离的程度。 α＞ 0，证券定价偏低； α＜ 0，证券定价偏高； α的绝对值越大，证券定价越不合理。 市场期望收益率为14%，股票A的β为1.2,短期国库券利率为6%。根据CAPM该股票的期望收益率为6+1.2×（14－6）＝15.6%。 如果投资者估计股票A的收益率为17%，则意味着α＝1.4%。 0 SML M 1 1.2 α A · B · α α CML和SML的区别 CML描述了有效投资组合的风险与预期收益之间的关系，而SML界定的风险与收益之间的关系适用于所有的资产和组合，无论有效与否。 资本市场上的所有组合对应点一定在SML上，而非有效组合的对应点也将落在SML上，但是在CML的下方。 证券市场线的内涵 代表投资个别证券的必要报酬率 证券市场线是证券市场供求运作的结果 证券市场线变动的意义 o SML2 o SML1 SML1 SML2 投资人风险回避程度增强 通货膨胀风险增加 思考题 β代表的是非系统性风险还是非系统性风险？ 市场会对所有的投资者承担的风险都给与回报吗？ 第三节 套利定价模型The Arbitrage Pricing Theory APT的概述 前面内容简要说明CAPM是如何解释个别资产预期报酬率的结构——由无风险收益和系统风险溢价组成。然而在现实世界里，CAPM在许多学者的实证中并没有获得支持，不少学者质疑CAPM只采用单一因素（即市场风险）来解释个别证券的预期报酬率的可行性。其中，美国经济学家Stephen Ross于1976年提出了套利定价理论（APT），以较CAPM更细腻的角度来解释个别资产预期报酬率。 APT作为对CAPM的一种延伸，它提供了一种方法来度量各种因素的变动是如何影响资产价格的变化的。该模型是以回报率形成的多指数模型为基础，用套利的概念来定义均衡。在某种情况下，APT导出的风险——回报率关系与CAPM完全相同，使得CAPM成为APT的一种特例。 APT的出发点是假设资产的收益率与未知数量的未知因素相联系，其核心思想是对于一个充分多元化的组合而言，只需几个共同因素就可以解释风险补偿的来源以及影响程度。 每个投资者都想使用套利组合在不增加风险的情况下增加组合的收益率，但在一个有效益的均衡市场中，不存在无风险套利的机会。 APT的研究思路 APT要研究的是：如果每个投资人对各种证券的预期收益和市场敏感性有相同估计的话，各种证券的均衡价格是如何形成的。 研究者拓展问题的思路 1、分析市场是否处于均衡状态； 2、如果市场是非均衡的，分析投资者会如何行动； 3、分析投资者的行动会如何影响市场并最终使市场达到均衡的； 4、分析在市场均衡状态下，证券的预期收益由什么决定。 套利的原则 套利是利用一种实物资产或证券的不同价格来获取无风险收益的行为。 根据定义，套利是没有风险的。所以投资者一旦发现套利机会就会设法利用，并随着他们的买进和卖出消除这些获利机会。正是这种套利行为推动着有效市场的形成。 套利机会不仅存在于单一证券上，还存在于相似的证券或组合中。 在因素模型中，具有相同的因素敏感性的证券或组合除了非因素风险以外，将以