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中美上市公司融资顺序差异原因剖析 　　摘要：由于我国企业的经济制度和融资环境与国外存在着一定的差异，我国的上市公司的资本结构与西方有着强烈的反差。本文就我国与西方上市公司融资顺序进行了比较，并分析了造成差异的原因，在此基础上为我国上市公司融资提出了合理的建议，以图提高我国资本市场的融资效率，促进企业改革和改善企业治理结构。 　　关键词：上市公司；融资顺序 　　中图分类号：F830.2 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）08-0-01 　　一、引言 　　资金是企业进行经济活动的第一推动力，企业能否获得稳定的资金来源、及时足额筹集到生产所需要的资金，对经营和发展都是至关重要的。上市公司的融资方式可分为内源融资和外源融资。上市公司选择各种资金来源的偏好和顺序，决定了公司的资本结构，进而影响到公司的融资效率和自身价值。 　　二、美国上市公司融资现状 　　美国企业内部融资占据主导地位，其次是债务融资，最后是发行新股。在1929年的股市大崩盘和随之而来的经济大萧条之前，美国公司的融资方式主要依靠内部积累。随着《格拉斯—斯蒂格尔法案》颁布实施，企业的外部长期资本只能依靠证券市场直接融资，由此促进了美国证券市场的发展。而到了20世纪90年代，由于债权融资筹集资金的方式在美国企业中受到推崇，股票融资备受冷落。 　　三、我国上市公司融资现状 　　我国企业的融资顺序与优序理论相悖，呈现出先股权融资，再债务融资，最后是内部融资的融资顺序。改革开放后，随着我国经济金融体制改革，在证券市场发行（首次公开发行和再次公开发行）证券（主要是股票）成为上市公司融资的重要选择。虽然作为一个整体，国有企业在融资偏好上仍然偏好于债权融资，但另一方面，我国上市公司的股权融资比例严重偏高，这一现象跟国外发达国家形成了强烈的发差。 　　四、我国上市公司融资偏好原因分析 　　（一）资本市场的成熟不同。美国的资本市场发展较早，拥有完善的市场监管体制和中介机构，资本市场的所有参与者，都要受到协会制定规则的约束。相比之下，中国资本市场的发展的起步比较晚，发展程度与美国相比有着巨大的差距。 　　（二）管理机制差异。在我国，由于法人治理结构的不完善和经理股票期权的机制严重缺乏，公司经理并非真正以公司价值最大化为目标，而是以经理自身利益最大化为目标；在美国，经理人才市场和激励机制使经理经营目标和股东目标一致，这样一来，公司经理的个人利益与公司价值挂钩，使公司经理能够抛开个人私利，集中精力于公司价值的最大化。 　　（三）融资成本差异。在理论上，股权融资的成本要高于债券融资的成本，但是我国发行股票的市盈率较高，高的市盈率导致了高的股价，从而使同样的股利水平下，股权融资成本反而较低，股权融资不需要偿还，债券融资却倒支付固定的利息，管理人员当然倾向于股权融资。在美国，这些现象都很少存在，两种融资方式的融资成本都是差不多的。 　　（四）财务管理水平差异。我国上市企业的财务管理水平较低也是造成股权融资偏好的重要原因之一。而在美国，财务管理水平很高，企业都是真正实行财务管理，用财务管理的思想管理企业。 　　四、我国上市公司融资的建议 　　首先，站在国家宏观调控的角度。管理部门应建立、健全完善的融资体制，建立以资本市场为主体的融资体制，充分发挥资本市场配置资源的效用。减少政府干预，使政府在资本市场的职责逐步由融资中介过度到制定交易规则和维护市场秩序，保护投资者的合法权益。用法规政策的手段引导债券市场的发展，通过增加股权融资难度等措施适当抑制股权融资，让债券市场和股票市场同时发展。同时，还应该建立上市公司现金分红的约束机制，规范股权融资，加强对募股资金使用的监管，加强信息披露，完善各项法律法规，构建有效的信号传递机制，规范股权融资，加强对募股资金使用的监管。 　　其次，站在企业的角度。上市公司应不断优化股权结构，由于我国负债水平普遍偏低，资产负债率也相对低，可见负债并非越少越好，适当增加公司的负债水平，从而降低自由资本的比率，会增加资金运转的效率，以达到最优资本结构，使企业价值最大化。企业还需要提高公司的财务管理水平，借鉴西方国家的经验根据自己企业的情况，使融资方式变得多元化。对管理人员采取监督加激励的措施，从而使管理人员与股东站在一条线上。企业还应该转变融资观念，纠正非理性的认识偏差，上市公司在融资决策之前，必须改变对融资的认识偏差，即负债率并非越低越好。 　　再次，站在投资者角度。在对中小投资者进行保护和投资教育的同时大力发展机构投资者，减弱过多的小投资者造成市场的不理性的波动震荡。机构投资者拥有专业的知识，能够有效地参与到公司的投资中去并且对公司的治理结构进行介入和监管，减少内部人员操作和降低委托代理成本，能有效地促进整个市场的规范化和公司