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黄金美元石油市场间溢出效应的研究 　　摘 要：一个市场组织的溢出效应是指其经济行为或经济过程的外部性，目前，金融市场行为的溢出效应分析主要包括市场间的价格及价格波动的溢出效应，现通过构建三元BEKK-GARCH模型，重点研究黄金、美元、石油期货市场间波动的溢出效应，从而剖析以上3个市场间信息传导的机制，发现原油市场与黄金市场间存在着双向的波动溢出效应，价格波动信息可以互相传导，而美元指数只能成为风险信息被动的接受者。 　　关键词：波动溢出；BEKK-GARCH模型；信息传导 　　中图分类号：F224；F407.22；F830.94 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）11-0196-04 　　众所周知，黄金是一种具有货币和商品双重属性的特殊贵金属，由于其稀缺性与保值增值性，成为投资者重要的组合投资品！20世纪70年代后，布雷顿森林体系瓦解，黄金与美元脱钩，其价值开始大幅波动，虽曾一度屡创历史新高，但近几年来持续疲软，遭遇寒冬。同时，由于乌克兰危机与新能源的广泛应用等因素，2014年起，石油价格不断跳水，而美联储退出量化宽松政策（QE3）的动作，加剧了各大金融市场的价格震荡。可见，研究黄金价格与美元汇率、能源市场价格间波动的溢出效应，对剖析金融风险传导机制具有重要的现实意义。 　　一、文献综述 　　在研讨黄金、美元与原油市场间信息传导关系上，Amano（1998）论证了美元汇率与原油价格之间存在着的协整关系，Capie（2004）实证分析后发现黄金价格与各大主要货币汇率间存在反方向的变动关系，Stephanos[1]（2014）研究表明存在着外汇市场对黄金、白银等贵金属交易市场单方向的波动溢出效应，而Tung-Li[2]（2014）采用DCC-GARCH模型同时研究黄金、美元与原油三个市场间联动关系，并指出黄金与原油市场间联动紧密，但黄金、石油市场同外汇市场间信息协同性不断减弱。 　　在国内，潘贵豪[3]（2011）通过引入美元指数和原油价格作为影响黄金价格的外生变量，建立ARIMA-GARCH模型，实证结果表明，黄金市场与外汇市场、原油市场关系紧密；于是，李治国[4]（2012）结合格兰杰因果检验和误差修正模型ECM，揭示了原油价格和美元指数、黄金价格之间长期稳定的均衡状态，而黄金价格和美元指数之间则不存在此类关系；黎婷[5]（2010）则利用向量自回归VAR模型进行实证研究，认为在经济危机中，黄金价格既与滞后一期的美元指数呈现正向联动关系，又与滞后一期的原油价格呈现反向联动关系。值得一提的是，以上研究过程普遍涉及金融产品价格的一阶差分，即分析的本质在于美元、黄金与原油间价格的溢出效应，而金融市场间行为的溢出效应研究应兼顾其市场间价格的溢出（收益的溢出）及价格波动的溢出（风险的溢出）[6]。正因为如此，许燕红[7]（2012）利用二元非对称BEKK- 　　GARCH模型实证分析了黄金市场和原油市场间收益率的波动溢出效应；而王金莲[8]（2014）通过二元DCC-GARCH模型，研究了黄金和美元指数、黄金和原油间的两两联动关系，认为原油市场和黄金市场的波动上表现出一定程度的一致性，并且黄金市场与其余两个市场间相关性的持久度较高，但两两市场间规避相互风险的能力不足。 　　可见，国内外在黄金、美元、石油的相关研究中，很少同时涉及黄金市场与外汇市场、原油交易市场三者间的溢出效应，特别是波动的溢出效应的研究。本文基于黄金价格与美元指数、原油价格3者之间的关系，建立三元BEKK-GARCH模型，重点研究金融市场上美元指数、原油价格与黄金价格间波动的溢出效应，并试图找出相关启示。 　　二、实证研究 　　（一）变量选取与数据处理 　　本文选取2005年1月12日起至2015年1月12日的黄金期货、美元指数与原油期货的每日报价，其中，黄金价格（GOLD）采用纽约商业交易所COMEX黄金期货数据，美元指数（DOLLAR）采用美联储给出的折算价，原油价格（OIL）采用美国西德克萨斯州（WTI）原油报价；黄金数据源自大智慧客户端数据库，美元指数源自美联储官方网站，原油数据源自美国能源信息管理局（EIA）官方网站。本文使用eviews6.0完成数据的处理与模型的构建。 　　（二）单位根检验 　　为了避免实证数据的不平稳性造成的“伪回归”，根据单位根检验，分别求得以收盘价对数差分为定义的收益率，其中： 　　黄金收益率记为Y1， 　　美元指数收益率记为Y2， 　　原油收益率记为Y3， 　　根据表1，经过对数差分处理的黄金收益率Y1 、美元指数收益率Y2与原油收益率Y3不存在单位根，平稳有效。 　　（三）数据描述性统计 　　根据图1，黄金、美元指数和原油的收益率呈现强烈的“波动聚集性”，大的波峰后