从报价价差和持仓制度看做商权利与义务.PDFVIP

业务探讨 Business Research 从报价价差和持仓制度 看做市商的权利与义务 广发证券股份有限公司 袁月明 证券公司柜台交易市场是证券公司在集中交易 满足投资者的交易需求来维持市场的流动性，做市 场所之外进行交易或为投资者进行交易提供服务的 商从中获得价差收入。 平台。 交易市场采取做市商制度的目的在于引入其流 动性保障、辅助大宗交易和推介功能的优势，分别 一、我国证券公司柜台交易市场的特性 对应连续报价义务、响应投资者报价需求的义务、 国内证券公司一般从事证券承销、证券经纪、 推荐证券和信息披露的义务。 证券自营和资产管理等基本业务，柜台市场拓展了 做市商在开展做市业务时，获利是平衡所承担 证券公司的市场组织功能，丰富差异化了各券商发 的做市义务的权利之一。对于做市商来说，获利程 挥资本中介职能的战略方法。 度影响其履行义务的质量以及做市商参与做市的意 差异化主要体现在两个方面：一是作为自身产 愿。因此柜台交易市场引入做市商的难点是如何通 品的设计和承销者，提供差异化的产品和服务；二 过合理的做市商制度来平衡做市商的义务和权利， 是作为市场组织者，形成符合自身发展的柜台管理 有利于充分和持续发挥做市商制度优势。 制度。 国内外现行的做市商制度有传统做市商制度和 因此，证券公司柜台不同于其他交易市场的 混合做市商制度。对于低层次市场，混合交易制度 特性体现在同一层次多平台，及从交易制度到柜台 的实施难度较高，传统做市商制度更具有优势 （吴 产品的差异化竞争。同时，相较于全国性的交易场 林祥等，2006 ）。 所，券商柜台产品的投资者覆盖范围有限，且与各 我国证券公司柜台市场中引入做市商制度面临 家券商的资源优势有关。另外，根据不同的产品， 三方面的考验。一是相对于同一层次其他券商柜台 结合证券公司的市场组织能力，可能在同一平台有 市场，如何设定合理的权利和义务吸引做市商和投 多种交易制度并行。例如股权类产品的协议交易与 资者；二是如何针对多样的非标准化的产品制定规 做市报价交易，集合份额产品的竞价撮合交易等。 范而灵活的做市商交易制度；三是如何与协议交易 等其他交易制度相适应。 二、柜台市场建设中的做市商制度 报价驱动的做市商制度下，证券交易的买卖价 三、从报价价差看做市商的义务与权利 格均由做市商给出，买卖双方的委托不直接配对成 从国内外已有的做市商管理经验来看，尽管 交，而是从市场上的做市商手中买进或卖出证券。 各个交易市场对做市商的基本资质和专业能力做出 做市商在其报价位上接受投资者的买卖要求，不断 了一定程度的准入审核，认为合理估值有利于规范 中国证券 年第 期 78 2013 04 Business Research 业务探讨 和活跃市场，但估值能力并不代表实际报价质量。 买卖和连续报价