热钱流入与地产调控加大.PDFVIP

债券销售交易部 热钱流入与地产调控加大 秦龙 010 qinl@ 彭文静 010 央行回笼压力 pengwj@ 招商证券股份有限公司 2010 年4 月27 日 本期要点 一、外汇占款结构变化显示热钱流入加快 2010年我国外汇占款延续了2009年快速增长的势头，但从新增外汇占款的结构分析，其增长的原因有所不 同。2009年进行中美利差套利的境内外汇贷款上升较快，是导致外汇占款增加的重要原因。而2010年以来， 贸易顺差、FDI、外汇贷款均出现回落，境外热钱流入加快成为外汇占款上升的主要因素。 二、央行回收流动性压力加大 ——3年期央票放量点评 在人民币升值预期高涨的背景下，未来外汇占款可能持续快速增长。同时随着房地产调控力度的加大，从 楼市流出的流动性也需要进行回笼。央行回收流动性的压力显著加大。 上周3年期央票发行规模快速扩大到900亿，发行利率下行1个bp至2.74%，公开市场净回笼650亿。 3年期央票发行规模的增加，一方面反映出央行针对外汇占款和地产调控逐渐加大回笼资金的锁定期。另 一方面暂时缓解1年期央票发行压力。 3年期央票发行利率的下降反映出市场流动性仍旧非常充裕，而且有利于稳定1年期央票利率预期和通胀预 期。但目前3年减1年利差仍高达80bp，陡峭程度很高。今年以来收益率曲线已经呈现平坦化的趋势，我们 认为1年央票未来仍有较大上升压力。但短期内预计仍将维持稳定。 市场回顾与展望 一、公开市场与货币市场——回笼力度温和 1、公开市场净回笼650亿元，回笼力度温和。 2 、资金面仍较宽裕，回购利率稳定。 二、利率产品市场——受多种因素刺激，收益率小幅下行 近期地产调控新政出台，房地产贷款受到限制，债市投资资金增多； 3年央票发行利率下行和4月份新增信 贷的预期较低导致债市做多情绪提升。上周市场需求旺盛，收益率下行。 但从中长期来看，后市收益率上行风险仍然较大。一方面，经济增长快速回升，通胀压力仍不容小觑。另 一方面，央行回笼压力增大，1年央票发行利率上行压力仍然存在。 1、央票：收益率小幅下行 2 、国债：收益率小幅下行，一级市场需求旺盛 3 、金融债：收益率小幅下行 三、信用产品市场——信用债收益率下行，后期供给压力仍较大 上周信用产品市场纠正前一周对3年央票重启发行的过度反应，收益率普遍下行。 1、短期融资券：收益率下行，供给压力仍较大 受资金面和消息面带动，短融收益率下行。短融发行量又有所上升，供给压力增大。 2 、中期票据：收益率小幅下行，发行量再度增大 中票收益率小幅下行。发行量再度增大，但供给压力可控。 3 、企业债：各评级企业债均需求旺盛，收益率下行 各评级企业债均需求旺盛。企业债相对于中票更有收益率优势，配臵价值较高。 4 、交易所信用债：二级市场信用债交投较清淡，交易所信用债收益率普遍下行。 1 目录 第一部分 本期要点 3 一、外汇占款结构变化显示境外热钱流入加快 3 二、央行回收流动性压力加大 7 第二部分 市场回顾及展望 9 一、公开市场操作——净回笼力度温和 9 二、货币市场——资金面仍较宽裕，回购利率稳定 9 三、利率品种——收益率小幅下行，后市仍有上行风险 10 1、央票：收益率小幅下行 10 2 、国债：收益率小幅下行，一级市场需求变好 10 3、金融债：收益率小幅下行，Shibor 浮息债受追捧 11 四、银行间信用品种——信用债收益率下行，后期供给压力仍较大.. 13 1、短期融资券：收益率下行，供给压力仍较大 13 2 、中期票据：收益率小幅下行，发行量小于去年 14 3、企业债：企业债收益率稳定，城投债仍是市场热点 15 五、交易所信用品种——交易所信用债普涨 16 2 第一部分 本期要点 一、外汇占款结构变化显示境外热钱流入加快 外汇占款是一个存量概念，是指银行收购外汇资产而相应投放的人民币。外 汇占款是出了信贷投放至外