超市行业研究探究.pdfVIP

研究报告 行业研究 超市行业研究 2008 年8 月25 日 超市行业研究 天弘基金 1 专业投资 研究报告 目前我国超市行业大体有以下三个特点： 一、外资超市全面布局一二线城市，竞争力比较强 我国连锁超市业的发展源于外资企业的引进，1995年家乐福率先进驻中国上海， 1996沃尔玛、麦德龙分别率先进驻深圳、上海，短短的10几年时间，外资企业在中国一 二线城市的扩展速度非常快，外资超市凭借其资金以及管理方面的显著优势，再加上先 发优势，在上海、北京、深圳等一线大城市具有绝对的竞争力。国内也有一些内资企业 试图在一二线城市完全布局，但随着竞争的加剧，体制以及管理能力成为制约其发展的 一个重要因素，如世纪联华与华联综超，从一开始的“战略扩展”转变为目前“战略收 缩”。 二、内资企业“区域为王”，各自占领分割市场，异地扩展成效尚不显著 目前我国的连锁超市企业非常分散，没有绝对的龙头，40家连锁超市企业占社会消 费品零售总额仅3%左右。从结构方面来看，内资企业由于在本土化方面具有比较优势， 加上二三线城市的竞争并不激烈，在外资企业全国布局的时候，抓住了有利时机，迅速 在二三线城市布点，牢牢地掌握了先发优势，分享了一部分市场份额。如北京的京客隆、 武汉的武汉中百、南京的苏果超市，湖南的步步高、福建的永辉、新华都等。 区域性超市企业最终肯定会走出去。区域市场十分有限，或许可以满足他们未来3-5 年的扩展，但长久的快速扩展很难保证。而从目前来看，区域零售企业在异地扩展的过 程并不顺利，如武汉中百在重庆的超市连续亏损，步步高在江西的超市也是在亏损当中， 但也有做得比较出色的，如新一佳、永辉在湖南、重庆等地的扩展表现都还不错，部分 内资还是有实力做好异地扩展的，扩展的关键在于管理能力；但是有一点也不容忽视， 那就是外资企业在一二线城市完全布局后，一定会延伸到二三线城市，届时整个超市行 业的竞争将会白热化，本土企业的快速发展有可能会变得十分艰难，只有管理能力出色 的才会分享到一定的市场份额。 三、民营企业的机制较为灵活，发展比较迅速 零售业作为管理精细化的行业，面临激烈的市场竞争，激励机制就显得特别重要， 而民营企业在这方面的优势显著。在07年40家最大的连锁超市卖场企业中，除了外资和 几家传统国有企业的身影外，诸如物美、京客隆、新一佳、步步高、新华都、福建永辉 等均为民营企业。 研究报告 目前市场环境下对超市股的投资想法： 超市作为一般防御性的行业受到了二级市场的青睐，2008 年上半年大大跑赢了指 数，目前相对大盘的溢价比较高，大致在 80%-100%之间，而从成长性来讲，2008 年无 疑是行业增速非常快的一年，原因一方面是CPI 高企，致使一般消费品的价格快速上涨， 体现在销售收入方面同比大幅增加，而毛利率则基本维持稳定；另一方面，大家担心通 胀加剧会影响到消费能力，显然超市在这方面受到的影响并不大，超市中的消费品多为 必须消费品。当期宏观经济未有好转迹象，超市股仍然可以持续配置。 从短期看，我们必须看到，CPI 回落的趋势已经比较明朗，下半年扣除新开店的影 响，超市的收入环比下滑基本已成定局，但总体上影响不会特别大，需要注意盈利预期 的下调，因此业绩的稳定性将会成为超市股估值的一个重要因素。 从长期看，目前A 股的上市公司多为区域性的超市企业，未来3-5 年区域扩展还存 在一定的存量空间，但我们也看到大部分企业都在持续地向外扩展，未来区域间公司正 面交锋的机会会越来越多，届时在竞争激烈的情况下，我们可以更多地关注行业的整合 性机会。 研究