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后金融危机下中国股市独立性分析 　　摘要:后金融危机时期,基于2009-1-5到2010-2-9日的有效交易日收益数据,对中港美三地的沪深300指数、香港恒生指数、美国道琼斯工业指数的日收益数据建立VAR模型,分别进行Granger检验、脉冲冲击函数分析。结果表明,沪深二地股市并没有独立于香港和美国股市,反而有受其波动影响加深的趋势。 　　关键词:后金融危机时期、中国股市独立性、ADF检验、VAR模型、Granger检验 　　 　　一、引言 　　 　　2007年,美国次债危机全面爆发,并波及世界主要的金融市场。从2008年年底到2010年2月9日中国春节假期前,中国股市走出了一年多的独立行情。股市的健康发展是一个国家经济是否正常发展的标志,而对于股市是否独立于其它国家股市波动的影响,可以衡量我国的经济是否复苏并影响世界经济,这对我们制定相关金融市场政策有很大作用。 　　Engle和Granger(1987)提出的向量自回归模型(VAR)及误差修正模型(ECM) [1]已被广泛应用于衡量不同股市之间的关系;Hilliard(1979)研究了美国等10个国家和地区股票市场每日收盘价的同期相关性和滞后期相关性[3] 。 　　国内对不同国家的股市的依存度和相互联系的研究是从中国加入WTO以后才开始的,俞世典等(2001)研究了1998-2000年美国、香港、日本和中国股票市场日收盘价之间的关系[4];王晓芳和卢小兵(2007)研究了2000-2004年中国、美国、英国和香港股票市场日收盘价之间的关系[5];闫一大(2008)研究了2007-2008年中国和美国股票市场日收盘价之间的关系[6]。上述的研究的结果都指向中国股市现在与世界主要国家股市具有联动性和趋向波动性。而对于它们之间的关系研究主要是关注股市之间的差异性,并且对于数据的选取上也只是关注各股市的收盘价,但研究表明用收盘价作为研究数据缺少严谨性。上述对于股市之间的联动性的研究方法往往是E-G二步法和Johansen协整检验、向量自回归模型结合Granger因果关系检验。本文采取的是VAR(向量自回归模型)、应用Granger因果关系检验和脉冲响应函数方法。实证应用eviews6.0为分析工具。 　　 　　二、数据选取 　　 　　从2008年中国政府实施积极的经济刺激政策以来,到2009年年初,中国经济已经走出下行的趋势,得到先行复苏,经济的复苏必然带动股市的变动。本文选取的数据是从2009-1-5到2009-2-9这段时期中港美三地的沪深300指数、香港恒生指数、美国道琼斯工业指数的每日收盘价进行对数差分进行处理,得到每日收益率。分别用RCZ(t),RHZ(t),RAZ(t)表示,RCZ(t)的计算: 　　 ⑴ 　　RHZ(t),RAZ(t)的计算和RCZ(t)一样,其中CZ、HZ、AZ为沪深300指数、香港恒生指数、美国纳斯达克综合指数的每日收盘价,为了样本数据的一致性,只保留三地都有交易日的数据,共获得254个数据。 　　 　　三、实证分析 　　 　　1、数据平稳性检验 　　这里采用ADF检验,ADF方法通过在回归方程加入因变量y(t)的滞后差分项来控制高阶序列相关,原假设是序列存在一个单位根[2]。检验结果如表1所示 　　根据表中数据可知RCZ,RHZ,RAZ在1%,5%以及10%显著性水平下都是平稳的。 　　2、VAR模型分析 　　VAR模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型,从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的向量自回归模型。三变量的表示式[2]: 　　经过几次回归比较,得到当滞后2期的AIC信息准则和SC信息准则的值均最小,所以确定应用VAR(2)模型回归。回归结果如表2所示: 　　由表内数据可知,回归得到的F值大多不显著,T值只有部分显著,调整后的R平方分别只有0.01315,0.01950和0.19591,说明回归的总体效果不显著。沪深300指数RCZ(t)受到最大的影响是滞后一期的道琼斯工业指数RAZ(-1)是0.3031,也就是当前一天的道琼斯工业指数变动一个点,沪深300指数当天就会变动0.3031个点;次之是受滞后一期的香港恒生指数RHZ(-1)的影响为-0.1848,显著负相关。而滞后一期的沪深300指数RCZ(-1)对恒指和道琼斯工业指数的影响分别是-0.0576和-0.0424,影响关系不显著、负相关;滞后二期的沪深300指数RCZ(-2)对恒指和道琼斯工业指数的影响分别 0.1022和0.0505,不是很显著的正相关。 　　3、VAR模型检验 　　本文应用Granger因果检验对VAR模型的最初假定进行检验。Granger因果检验是检验一个变