传统回归避险模型最佳孙光政.PPTVIP

研究動機與目的 期貨契約在各國交易量日益攀升 股價指數期貨是衡量股市漲跌的指標 台指選擇權上市至今才短短幾年，過去的研究都是對期貨與選擇權分開獨立做研究 比較台指期貨和台指選擇權的避險效果 文獻探討 (5)4/27期貨的對數報酬率 (6)4/27現貨的對數報酬率 (7)4/27期貨避險投資組合之報酬率 (4)4/27現貨的對數報酬率 (5)4/27買權避險投資組合之報酬率 (1)期貨樣本報酬率的t統計量 (2)選擇權樣本報酬率的t統計量 實證結果 結論 (1)樣本報酬率的t統計量以顯著水準10%顯示 1、期貨有12個月份都接受 2、選擇權有8個月份接受 (2)絕對平均報酬率在所有月份皆是期貨避險 效果較佳 →期貨避險效果似乎比選擇權避險效果佳 未來研究建議 (1)國內選擇權市場交易較不活絡 (2)國內選擇權樣本較少，因此研究結果較不具代表性 →未來的研究除了需考量國內選擇權樣本的 代表性問題，也可以考慮其他較複雜的避 險策略 請多多指教 謝謝大家 * * * * 期貨與選擇權市場 避險效果之研究 班級：四金三1 指導老師：鍾懿芳 學生：吳詩萍 曾珈橘 林珮青 林曉君 張雁婷 估計期間愈長避險績效愈好 新加坡摩根台股指數指數期貨 江俊億(1997) 台灣加權股價指數指數期貨 黃景明(2001) 風險趨避極端時LPM法優於MV法 台灣加權股價指數指數期貨 卓治平(2002) 傳統迴歸避險模型最佳 孫光政(2003) 風險趨避係數較大時，EC-GARCH模型較好 風險趨避係數較小時，GARCH模型較好 黃建賓(2003) 研究結果 研究樣本 作者 台灣加權股價指數指數選擇權 摩根台指、台灣股價指數、Nikkei 225、FTSE100、SP 500、NASDAQ 100 研究結果 研究樣本 作者 期貨避險表現極為優異 選擇權以delta避險的表現較好 美國股價指數指數期貨、選擇權、期貨選擇權 林明馨(1993) 外匯風險對避險效果有極大影響 謝孟真(1997) LPM法之避險效果較MV法好 陳增福(2002) BS-IV波動性模型最佳 林芝榕(2005) 隱含波動性模型估計參數時，避險績效最好 delta-gamma-vega neutral避險策略最佳 郭維宗(2004) 研究方法 期貨避險比率 利用簡單線性迴歸法建構現貨與期貨之間的線性關係 避險比率： 選擇權避險比率 利用Black-Scholes選擇權訂價模式(1973年) 避險比率： 樣本平均數檢定 (1)虛無假設為： (2) (3) 顯著水準為5%，當-1.96 1.96時，我們則接受虛無假設 (4) 顯著水準為10%，當-1.645 1.645時，我們則接受虛無假設 實證樣本 2006年1月至12月的期貨契約及選擇權契約共12個樣本 大盤指數歷史資料從台灣證劵交易所取得 期貨結算價及選擇權結算價的歷史資料從台灣期貨交易所取得 實際例子 2006年5月 台指期貨 大盤指數 台指選擇權 4月20日 7121 7102.74 446 4月21日 7105 7093.05 420 4月24日 7081 7096.04 410 4月25日 7053 7059.94 373 4月26日 7208 7168.98 530 4月27日 7176 7136.21 476 台指期貨和台指選擇權的交易如下表： 台指期貨 (1)4/20~4/26之期貨和現貨的共變異數 (2)4/20~4/26之期貨的變異數 (3)最小風險避險比率 (4)避險口數= 台指選擇權 (1) (2)買權的避險口數 (3)4/27買權的對數報酬率 接受 接受 顯著水準１０％ 接受 接受 顯著水準５％ 0.4523 0.5309 t統計量 12.88% 0.24% 絕對平均報酬率 選擇權 期貨 五月份 197.58% 選擇權 239.42% 選擇權 0.15% 期貨 11月份 0.24% 期貨