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基于行为金融学角度剖析我国房地产市场异常现象 　　摘要自1998年以来，我国房地产市场在蓬勃发展的同时，也出现了许多传统金融理论无法解释的异常现象，这对传统金融学构成了严重的挑战和威胁，在对传统金融理论进行反思的过程中，行为金融理论因其对市场异常现象拥有良好的解释能力而备受关注。本文通过市场主体的心理和行为出发，借鉴行为金融学相关理论来探讨我国房地产市场异常现象。 　　关键词行为金融学 房地产市场 羊群效应 　　中图分类号： F276文献标识码：A 　　 　　一、 前言 　　 目前，商品房价格快速上涨，投机现象严重，给经济和社会的发展埋下了巨大隐患，日本、香港房地产市场的破灭导致经济的长期衰退，美国次贷危机引发的全球金融危机告诉我们，房地产市场高投资、高信贷带来的经济增长，在促进经济发展的同时，也导致了房价居高不下，通货膨胀加剧，资源配置效率失衡，金融风险累积等等一系列问题。正是在这种背景下，完善和规范房地产市场，促进房地产市场的健康发展，是我国经济和社会发展的前提保证。 　　 我国房地产市场在蓬勃发展的同时，还依然是一个有待于规范和完善的发展中市场，表现为投机过度，羊群效应，噪声交易，过度反应等等异常现象，这些非理性行为的出现导致了市场效率的降低，严重制约着我国房地产市场的稳定健康发展，因此对这些市场异常现象的认识和研究，揭示其内在原因，对我国房地产市场今后的发展和完善有其必要性和紧迫性。 　　二、 行为金融学对有效市场假说的挑战 　　传统金融理论以Fama的有效市场假说为基础，认为投资者是理性的，市场是有效率的，市场上各种资产价格已经充分反映已有的信息，投资者之间的交易是随机性的，投资者只能做出长期投资决策而不能获得短期超额利润。在20世纪70年代以前，有效市场假说得到了大量实证结果的支持，但在随后的几十年中，随着大量实证研究进一步的深入，人们发现传统金融理论的模型与投资者在金融市场中的实际投资行为不相符，其模型和范式仅仅局限于完全理性的分析框架中，忽视了投资者实际决策行为。房地产市场中投机过度和一些异常现象的出现，传统金融理论都无法给出令人信服的解释，使其陷入了尴尬的局面。 　　行为金融学运用心理学，社会学，行为学来研究金融活动中人们的决策行为，否定了传统金融理论中的理性人假定，认为人通常是非理性的，因其在认知过程中的偏差，情绪，偏好等心里方面的原因，使投资者无法以理性人的方式做出无偏估计。由于其对市场异常现象的良好解释受到极大关注。 　　三、 行为金融学的主要理论及模型 　　(一)行为金融学中心理学内容。 　　行为金融学的情感心理学基础主要有：过度自信、模糊厌恶、后悔厌恶和损失厌恶、反馈机制、信息的过度反应和反应不足以及保守主义。认知心理学基础主要有：代表性启发、可得性启发、锚定调整、框定依赖、心理帐户和神奇式思考。社会心理学基础有：认知的系统偏差、信息串流和羊群效应。 　　(二)行为金融学的理论基础主要有有限套利理论和预期理论。 　　(三)行为金融学的主要模型。 　　 行为金融学兼顾人类行为特点和传统金融理论，改良了现有的传统金融理论模型。主要包括：(1)行为资产定价理论(BAPM)；(2)行为资产组合理论(BPT)；(3)投资者行为模型，包括BSV模型、DHS模型和HS模型。 　　四、 我国房地产市场异常现象分析 　　 当前我国经济中存在经济过热和通货膨胀的双重压力，在人们乐观的心理预期以及人民币升值的刺激下，国际资本流入中国的数量迅速增加，更加剧了资产价格的波动性。导致房地产市场出现了许多异常现象。主要有：（1）房地产市场P/E比值过高；（2）房地产市场房价收入比过高；（3）商品房空置率居高不下；（4）地王不断涌现。 　　 这些异常现象所表现出的市场投资者行为的主要特征有：（1）房地产市场换手率过高，隐藏风险大；（2）房地产市场羊群效应显著；（3）房地产市场存在追涨杀跌。 　　五、 房地产市场异常现象行为的金融学解释 　　（一） 投资者行为的系统性偏差。 　　1、过度自信。 　　在房地产市场，无论是购房者，还是房地产商，还是银行等金融机构都存在一定程度的过度自信，他们往往对未来比较乐观，相信未来房价有很大的上涨空间，从而才会纷纷加入购房者浪潮，导致市场交易量膨胀，同时房地产商对未来前景的判断让其大量圈地，银行大肆发放贷款。从而加速了房地产市场价格的波动。 　　2、过度反应和反应不足。 　　在经济萧条时人们往往由于看不到希望，变得更加悲观，对房地产市场的利好信息不能做出合理的反应，在经济繁荣时，人们又变得过于乐观，对房地产市场的打压政策不能做出合理的判断，这也就导致了房地产市场追涨杀跌的现象，加剧房地产市场的大起大落。 　　（二）从噪声交易理论看房地产市场异常现