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我国私募股权投资发展问题剖析 　　摘要：作为一种金融创新投资工具，私募股权投资（PE）已经成为资本市场不可或缺的一部分。近年来，我国PE发展进入了新的时期， 但同时也存在一系列问题， 需要从政策法规、机构投资者与人才等方面制定措施推进我国私募股权投资的健康发展。 　　关键词： 私募股权投资 发展 问题 　　私募股权投资（Private Equity Investment， 简称PE）产生于20世纪40年代， 经过几十年的发展， 已成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。相对于资本市场较为成熟的欧美等国， 中国的PE发展历史较短。近年来， 随着资本市场的发展， 我国私募股权投资进入了新的发展阶段。 　　一、我国私募股权投资发展态势 　　（一）专业化程度越来越高 　　PE是一种专业性非常强的投资活动，需要投资者对所投资企业及其所处行业有比较深刻的理解和判断。但由于国内PE刚刚起步，缺乏充分的实践，PE扎堆IPO项目，对好的项目一哄而上， 而不再注重专业的分析和判断能力。随着竞争的加剧和盈利状况的转变，PE对专业化的要求将越来越高。在未来， 走上专业化道路，专注于某个行业的单方向PE将越来越多， 并将逐渐成为市场的主流。例如，成立于2001年的青云创投，就是由富有经验的投资专业人士组成的PE，并专注清洁能源领域的投资，从而塑造了一个成功的典范。 　　（二）投资行业日益多元化 　　2008年以前，我国PE的投资多集中在高新技术产业，投资比重一直保持在60%以上。2008年以后，PE在传统行业和服务业的投资比重逐渐上升，投资行业范围出现多元化趋势。2010年，我国私募股权投资共涉及23个行业。从投资数量上来看，生物技术、医疗健康的数量最多，占到15%；其次是清洁技术和机械制造，占比分别为8.5%和8%；食品饮料、互联网、金融、房地产和医疗健康也都在5%以上。2012年第一季度，中国PE市场行业投资已经涉及16个行业，其中制造业、医疗健康、能源及矿业三个行业的投资活跃度最高。 　　（三）利润空间收窄 　　2009年以来，PE行业的暴利使行业内投资机构如雨后春笋般发展起来，在我国甚至出现了“全民PE”现象。根据清科中心的研究数据，截至2010年9月26日，创业板平均市盈率达63.74倍，VC/PE背景企业比例达58.1%，平均回报率14.61倍，远高于国际平均水平。投资机构数量的暴增使PE市场竞争日益激烈，同时行业利润空间出现收窄态势。清科研究中心的数据显示，境内市场的平均账面投资回报在2010年为9.27倍，而2011年在剔除涨幅极端的华锐风电后，仅为7.78倍，回落至上年的80%左右。 　　（四）退出方式多元化 　　PE的退出方式主要包括IPO，并购和破产清算三大类。目前我国PE的退出方式主要以IPO为主。2011年中国PE市场中共发生退出案例150笔， 其中， IPO退出共有135笔，占总数的90%；并购退出7笔，占总数的4.7%；股权转让退出5笔，占总数的3.3%；管理层回购和其他退出方式3笔，占总数的2%。随着资本市场的完善、场外交易市场的培育，未来的三板也将成为PE的一个退出途径，中国式的OTC一定会为PE创造更多的退出案例。未来的PE退出渠道将不再是IPO一条路，而是多元化方式并存。 　　（五）人民币基金成为主流 　　在中国私募股权投资市场的发展初期，外资PE无论是规模还是数量都远远超出本土PE。然而，由于国内资本市场发展和中国经济的持续发展导致财富效应日渐明显，保险资金和社保资金未来将开始投资于PE等因素的叠加，2009年以来，人民币PE和人民币基金异军突起，根据清科研究中心发布的PE/VC机构排名，2009年外资PE在“VC20强”中的比例降至60%， 而在“VC50强”中比例则降至50%。2011年我国PE/VC的排名显示， TOP10中人民币基金管理达到6家，而在整个TOP30榜单中， 本土PE达到15家， 占比达50%。 　　二、我国私募股权投资发展的主要问题 　　（一）行业监管与规范缺失 　　目前，我国对于PE行业的监管主要由发改委、商务部、证监会、银监会、保监会等部门负责。由于国家尚未出台针对PE行业的统一法规和规范，各监管部门为了促进本部门所管辖机构进入PE，纷纷出台了各自的规章制度，如证券公司的集合理财计划、信托公司的资金集合信托计划等。这就造成我国目前的PE行业监管处于“多头监管”、“政出多门”的局面。此外，监管理念不明确、监管思路不开阔、监管手段不健全等问题都影响了PE的快速发展。 　　（二）缺乏成熟的机构投资者 　　在PE发展完善的美国，保险资金、商业银行资金、养老基金以及捐赠基金等机构投资者是PE的主要资金来源。这些成熟的机构投资者是美国PE行业发展的基石，拥有丰富的投资经验以及良好的PE管理机