私募基金策略报告2017年下半年国内债券市场市场拐点仍需等待票息为王.pdfVIP

2017 年下半年债券市场：市场拐点仍需等待，票息为王 金斧子研究中心 核心观点： 心  债券市场收益率水平回归到历史均值上方，债券配置价值凸显：去年10 月底以来债券市场收益率飙 升，利率水平重新回到历史平均水平上方，其中，短期利率上升幅度远超长端利率。年内国内宏观经 济增长及物价增长高位已过，利率天花板浮现。另一方面，当前金融去杠杆尚未完成、国际债市利率 处于上升环境，制约利率水平下行。短期来看，票息将是2017 年下半年债券市场收益主要贡献来 源，并且票息水平具有投资吸引力；中长期来看，经济增速的放缓及金融监管压力的逐步释放将利好 中 于债市，此时进场布局有机会获得较高的长期资本利得。因此，当前债券市场已经具备明显配置价 值。  债券市场由熊转牛东风未至，震荡行情或将持续：二季度以来通胀压力消弱，货币政策从紧平衡过渡 到不紧不松，旨在抚平债券市场恐慌情绪、稳定市场流动性，将此作为货币政策转向的“信号”乃是 对此的过度解读。基本面因素、监管因素、国际环境均不支持在当下转向宽松货币政策，债券市场熊 究 转牛的时机仍需等待，预期下半年市场将持续窄幅震荡行情。  经济企稳，宏观经济基本面难以支撑货币政策转向：二季度固定投资完成额累计同比和社会消费品零 售总额同比环比有所下降，但降幅缓和，总体而言固定投资和消费表现稳定；受益于欧美经济强势复 苏，二季度以来出口数据得到改善，而国内生产需求在6 月份回升，PMI 在短暂下行后录得年内次 研 高。市场估计二季度GDP 大概率会落在6.8%，高于年度目标值。下半年经济具有一定下行压力，但是 大概率不会大幅下行，暂不支持当前中性货币政策放松。  金融去杠杆目标尚未达成，监管因素成为影响债券市场走向的主要因素：随着宏观经济和物价水平逐 渐走出年内高点，监管因素取而代之成为影响债券市场投资者情绪和投资行为的首要因素。当前金融 去杠杆已经初见成效，但是从当前同业存单发行水平以及债券回购水平来看，金融去杠杆的目标仍未 子 达成，下半年的债市走向仍是要看一行三会所采取的监管措施及监管力度。  欧美地区经济持续复苏，多国央行对货币政策态度转鹰派：今年以来美联储两次加息，而欧洲和英国 各国央行在近期先后表态调整货币政策方向，以规避通胀风险。如果欧洲和英国各国同样步入加息通 道，届时，央行将会面临加息或变相加息压力。 斧 金 1 / 13 1、国内债券市场回顾 2017 年上半年债券市场风雨交加，国内经济稳中有进，货币政策中性偏紧， 年初央行通过提高公开市场操作利率抬高资金成本，而后又连续回笼资金使资金 面总体维持紧平衡格局，同时，金融强监管和去杠杆政策对债市形成明显压制，在 多重因素综合影响下，2017 上半年无论在一级市场和二级市场，国内债市都呈现 量价齐