铁矿继续探底.DOC

缩表预期紧缩需求，铁矿继续探底 --和合期货2队 2017/9/28 摘要： 先是央行8月缩表，之后是9月美联储会议确定从10月份开始缩表。当前的下跌驱动主要受到美联储缩表预期的情绪影响，逻辑从宏观展开然后影响到基本面。缩表意味着紧缩货币和需求，对工业品在内的预期都产生重大影响。而铁矿不仅包含需求弱预期，还有取暖季钢材限产政策预期和中钢协表示在不新增加粗钢产能的前提下逐步用电炉置换高炉、转炉流程，提高电炉钢比，减少铁矿石消耗的预期，从宏观到供需都是大利空。 现货价格从70美金之上快速回落到62美金，现货大跌加速同期货收敛，期价在弱预期影响下继续探底，不排除跌破前低。 1 央行缩表预期发酵 1.1 国内央行8月缩表 截至8月底，我国货币当局资产负债表规模为347144亿元，较7月底减少3466亿元，其中，“政府存款”这一科目减少了5323亿元，是今年3月以后的再次“缩表”。对于财政存款下降，央行解释为财政支出后会转化为银行体系的流动性，反映为央行资产负债表上政府存款下降、超额备付金上升，虽然静态看并不改变央行资产负债表的规模而仅影响其结构，但动态看，由于央行会相应减少流动性投放，表现为其他存款性公司债权的减少，由此也会产生缩表效应。 流动性的减少也就是基础货币的收缩，直接紧缩的是经济需求，这是资金面收紧带来需求预期转弱驱动价格转跌的重要因素。所以本轮化工品在内的工业品价格全面回落预期开始正式基于此。 表1：央行资产负债表 1.2 美联储确定从10月缩表 9月19日—20日举行的9月美联储议息会议上，美联储宣布将联邦基金利率维持在1%—1.25%之间不变，并将于10月份启动“缩表”计划。 缩表节奏：对于国债的偿付，FOMC预计最初的上限为每个月为60亿美元，并将在12个月内以3个月为间隔逐个间隔增加60亿美元，直到达到300亿美元/月的偿付额（缩减规模）。对于MBS的偿付，FOMC预计最初的上限为每个月为40亿美元，并将在12个月内以3个月为间隔逐个间隔增加40亿美元，直到达到200亿美元/月的偿付额。也就是说，国债和MBS的缩减节奏在起初为100亿美元/月，之后将在一年内每三个月加速100亿/美元/月，封顶为500亿美元/月的缩减规模。 从缩表节奏看缩表是渐进式的，而且市场普遍预期美联储最终资产负债表规模大约为3万亿-3.5万亿美元，缩表规模也将在1万亿-1.5万亿美元左右。 图1 央行负债收缩 图2 财政存款 资料来源：中金公司 资料来源：中金公司 图3 美联储资产负债表 图4 缩表计划 资料来源：苏宁金融研究院 资料来源：苏宁金融研究院 2 基本面 2.1 钢厂高炉开工率回落 高炉情况：截至9月22日，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率75%，较上一周减少0.83%；高炉检修总容积127014m3，较上一周减少497m3；85.89%钢厂盈利，较上一周增加0.61%；唐山地区高炉开工率为80.49%，较上一周无增减；唐山钢厂产能利用率为85.79%，较上一周无增减。 ???? 部分钢厂检修和环保限产导致开工率回落，11月取暖季部分重点城市明确钢铁限产50%，其他城市根据实际情况“一城一策”，据西本统计，2017-2018年采暖季生铁产量将减少2970万吨，对于铁矿的需求影响是确定的。 2.2 钢厂铁矿库存使用天数回落 6月初钢厂铁矿石库存仅22天，而钢材价格经过3个月的连续上涨，8月中上旬钢厂把库存提升到27天水平，8月下旬钢厂原料库存见高点小幅回落，进入9月下旬钢厂原料库存已经降至23.5天，钢厂心态转变去库存驱动价格回落。 2.3 铁矿石供应增加 力拓2017 年第二季度铁矿石产量达到7980万吨，较去年同期下降1%，环比增加3%。 2017年上半年生产量为1.57亿吨，相比2016上半年下降2%。 必和必拓2017 年第二季度铁矿石产量达到6971万吨，较去年同期增长6.5%，环比增加12.1%。2017年上半年生产量为1.3188亿吨，相比2016上半年增长3.9%。 淡水河谷2017 年第二季度铁矿石产量达到9180 万吨，为历史同期最高，较去年同期增长了 5.8%，环比增加6.5%。2017年上半年生产量为1.78亿吨，相比2016上半年增长8.3%。 FMG 2017 年第二季度铁矿石产量达到5350万吨，环比增加19.7%。2017年上半年生产量为9820万吨， 相比2016上半年增长7.68% 2017年上半年四大矿山合计产量达到5.64亿吨，下半年主要扩产的增量3000万吨主要来自淡水河谷，保守预计今年产量将达到11 .35-11.6亿吨，比去年增加10.7-13.1%。 表2：四大矿山产量 2016年产量 17年上半年产量 17上半年同比 17年预计 淡水河