豆粕反弹做空油脂震荡等待突破.DOC

策略报告 PAGE 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 豆粕反弹做空 　油脂震荡等待突破 一、策略概述 7月份以来在美国天气保持良好、市场预期的拉尼娜天气炒作未能如期展开、美豆生长优良率持续高企提振丰产预期并缓解此前南美减产造成美国及全球大豆供应趋紧的担忧影响下，国内外豆类市场结束3月份以来的一轮大幅攀升行情，重新步入下跌走势。虽然8月初受出口需求强劲刺激美豆反弹并带动国内跟盘反弹，但反弹幅度有限。美豆丰产预期不改美豆8月中旬后再次破位下挫拖累国内豆粕跟盘回挫重回8月初低点附近，技术上跌至短期均线下方，再次呈现破位下跌走势。 豆粕市场未来仍将跟随美豆震荡趋弱。丰产压力在收割前仍难以释放，美豆收割前仍将继续寻底，短期支撑920-900美分，阻力980-1000美分。虽然9-10月份国内进口豆供应季节性下滑提供豆粕短期支撑，但美豆跌势不改及中长期供需基本面偏空情况下市场难以改变弱势格局，操作上以反弹做空思路为主。 油脂方面，7月初跟随美豆及马盘见顶回挫，但8月份以来再次震荡上涨。马盘棕油在减产幅度不及预期及出口保持良好刺激下保持走强提供国内油脂尤其是棕油利多提振。8月中下旬后随着周边油脂和原油回挫，油脂反弹再次遇阻回落，但9月初马盘棕油再次走强以及美联储9月升息无望美元回落原油走强带动油脂低位再次反弹，棕油表现强于豆油。但整体来看，油脂市场仍未形成突破性行情。全球大豆供应仍将保持宽松及预期马来棕油产量增幅将扩大会压制价格上行空间。但基本面关注9月份马来西亚棕榈油局供需报告对产量和库存、出口调整。市场预期报告会延续利多，报告利多马盘棕油有望突破上行，国内油脂会跟盘突破上行，棕油仍会表现强于豆油。但如果报告不及预期，则油脂仍会在区间上沿遇阻。 套利方面，豆棕价差缩小至历史低位提振豆油替代消费量以及豆油季节性消费趋旺将提振豆油后期震荡偏强，逢低尝试介入价差扩大交易。后期基本面豆油偏强于豆粕，油粕比仍将保持震荡偏强，回调介入比价扩大交易。 二、市场影响因素分析 （一）丰产压力难释放 美豆继续寻找季节低点 1、USDA8月供需报告偏空　美豆亩产产量创纪录 首于客观调查基础上的美豆亩产预测48.9蒲，接近预测范围上限。亩产和产量创纪录。陈豆出口上调8500万蒲，压榨上调1000万蒲，年终库存下调9500万至2.55亿，低于预期。新豆出口上调3000万蒲，压榨上调1500万蒲，年终库存上调4000万至3.3亿蒲，高于上月预测的2.9蒲和平均预期3.19亿蒲。全球产量上调450万吨，库存上调410万吨，均为创纪录，高于预期。美豆产量大幅上调缓解此前南美减产造成的全球供应趋紧担忧。 图表1、美豆供应量创纪录（单位：百万蒲式耳）　　　图表2、美豆库存年比增加（单位：百万蒲） 资料来源：USDA 光期研究所 2、美豆优良率高企进一步提振丰产预期 8月份以来美国主产区天气保持良好，美豆优良率保持高企。8月份前三周优良率保持在72%的近20多年来同期最高水平。截至8月28日一周大豆优良率上调1%，达到73%，再创同期最高，相比去年同期为63%。 大豆落叶率5%，与五年平均持平。结荚率94%，高于去年同期的91%和五年平均的92%。相比2014年同期优良率为72%，截至生长末期优良率继续提高至１％，当年大豆最终亩产达47.5蒲以上，较趋势亩产高12%。另，1992年同期优良率也达73%，亩产较趋势水平高10.9%。按此推算，今年美豆亩产至少会较趋势亩产46.7蒲增加10%，预计会达到51蒲以上。相比USDA最新预测亩产为４８.９蒲。丰产预期下即使出口增2500万、压榨增1000万，预计美国新豆年终库存仍将达达5.25亿，库存/消费比将达13%，前三年分别为6.6%、4.9%和2.6%。生长末期优良率继续提高丰产预期继续增强抵消需求增加利多，美豆供应压力仍有待释放。 8月中旬一周ProFarmer考察团对中西部产区进行年度考察。四天考察后预测美豆产量高于USDA预测美国ProFarmer作物考察团上周对中西部产区进行作物考察，结束考察后于周五发布产量预测报告。基于对七个主产州为期四天的考察后，预测美豆产量将达创纪录的40.93亿蒲，预测大豆亩产为49.3蒲，高于USDA预测的40.6亿和48.9蒲。考察结果再次印证美豆丰产预期，考察结束后美豆加速下跌。历史情况看，该考察团通常会低估美豆亩产，过去13年有8年亩产预测低于USDA最终预测，平均较USDA终预测低3-5%，这意味着美豆