改革预期下债券场和理财场利率走势.PDFVIP

改革预期下的债券市场与理财市场利率走势 林采宜 张超 主要结论： 1. 利率市场化期间，债券利率与基本面的相关性下降，与存贷款增速差的相关性增强。2012 年以后，随着存量债务的快速增长和利息支出导致再融资需求不断上升，中国的债券利 率走势与基本面也出现了背离。 2. 金融错配是中国债券利率与基本面背离的另一原因。金融资源的错配主要是由于实体部 门的改革滞后于金融部门改革。在实体部门改革滞后的情况下，金融部门改革的快速推 进会提高银行的风险偏好，导致银行将信贷资源向利率弹性较小的非市场化融资主体倾 斜，信贷的过快扩张容易导致通胀、无效投资、低质银行信贷资产，同时推升了利率中 枢、提高了社会融资成本、扭曲了风险收益特征，使得金融资源错配的现象将更加严重， 宏观经济与金融体系将面临巨大的系统性风险。 3. 要避免债券市场潜在的系统性风险，实体部门的改革需加快推进。实体部门改革最首要 的是对非市场化融资主体的改革，如国企改革、地方债改革。地方债改革、国企改革， 有利于降低非市场化主体融资需求增速，抑制金融资源错配的发展趋势。在改革的过程 中，货币当局需加强对信用扩张规模与流向的控制