我国新股发行定价场化问题探讨-中国发展.PDFVIP

中国发展 2004年第2期 我国新股发行定价市场化问题探讨 陈柳钦1 曾庆久2 ：(南开大学金融系，天津，300071) ·(天津社会科学院，天津，300191) 摘要资本市场的效率很大程度上取决于市场的定价效率，理论分析表明最有效的定价方 式是市场化的发行定价。我国的资本市场效率在新股发行方式的不断变换中得到改善，但是新股的 发行定价还没有真正实现市场化。本文力图找出适合于现阶段我国股市的发行定价方式，逐步实 现市场化的发行和定价方式，提高资本市场的资源配置效率。 关键词新股发行定价；资本市场效率 自1990年上海证交所成立以来，我国的证券市 一、新股发行与资本市场效率 场至今已有13年的发展历程。证券市场为企业融 1．新股定价的市场效率 资、促进国企改革和建立现代企业制度做出了很大 新股的定价最终关系到资本市场的效率。所谓 的贡献。但是我国的证券市场依然存在很多问题， 资本市场效率，是指资本市场实现金融资源优化配 综合反映在资本市场效率的低下。市场效率最终取 置功能的程度。具体说来，包括两方面：一是市场以 决于市场的定价效率，而市场的定价是否合理则决 最低交易成本为资金需求者提供金融资源的能力， 定于新股的发行方式。尽管自我国股市建立以来， 二是市场的资金需求者使用金融资源向社会提供有 新股的发行和定价方式一直在不断地做出调整，但 效产出的能力。高效率的资本市场，应是将有限的金 是效果却不尽人意，市场效率没有得到明显的改善， 融资源配置到效益最好的企业及行业，进而创造最 我国证券市场的发行方式亟待改革和完善。本文通 大产出，实现社会福利最大化的市场。现代金融经济 过对我国股市发行方式历史沿革的分析，找出股市 体系理论基石之一的“有效市场假说(gMn)”认为， 效率低下的原因，并且通过对国外和地区股市的借 资本市场效率取决于市场的定价效率，一个有效率 鉴比较，提出我国股市新股发行方式市场化改革的 的资本市场，通过合理、准确的价格机制“指示器”作 方向和具体建议，目的在于提高新股定价效率，进而 用的发挥，可以实现金融资源的优化配置。只有有效 改善资本市场的效率，促进我国股市的成熟和完 的定价，才有有效的资本市场。 善。 而市场的定价效率是通过新股发行效率来体现 的，因为新股发行定价最终关系到股票市场资源配 置的合理程度。新股定价过高，对于投资者意味着收 收稿日期：2003年8月 作者简介：陈柳钦，经济学硕士。研究方向为产业经济、国际贸易、金融理论。 一铊-一 2004年第2期 益率偏低，而定价偏低则造成一级市场的超额收益 购时，承销商是否拥有配发股份的灵活性。根据这两 率。对于发行人来说，定价偏低则不能够筹集到充 个标准，各证券市场新股发行定价方式基本上可以 足的资金，定价高面临着发行失败的风险。所以新 分为四种类型，即竞价法、累计投标法、上网定价法、 股的定价合理程度对于维持资本市场的效率尤为重 混合招股方式。这四种方式分别适应了不同市场形 要。 势和背景下对新股发行方式的要求，以下对这四种 2．新股抑价与发行效率