《信用衍生产品》-(课件).ppt

2010-10-20 信用衍生产品及其交易机制  内容提要 引言 信用产品 失信市场 次贷机制 引 言 用常识认知金融危机 著名经济学家高鸿业教授曾说：“经济问题不可能偏离常识”。这是我们正确理解复杂经济问题的钥匙。 由信用衍生产品引发的的美国金融危机，如何解析？ 美国金融机构发明“次级贷款”降低了消费门槛，诱惑了大批本无力购房的低收入或收入不稳定的人参与了住房消费市场。这些人毕其终身精力，也无法偿还“天价”房款。 次贷不出问题条件：一是低收入家庭的收入能够快速增长；二是房价能够持续大幅度上升，也可以使借款人进行所谓的“再融资”，借新还旧。 华尔街金融专家却不这么看，他们夸口“通过金融创新产品即信用衍生产品，可以化解这一金融风险，有效防止金融危机”。 然而，正是由于信用衍生产品（CDO，CDS)，导致危机的爆发。 风险是不能消灭，只能转移，这是现代金融理论的基本常识。 次贷、CDS与杠杆、危机 对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过1万来亿，而美国政府救市资金早已到了上万亿，为什么危机还是看不到头？ 专家指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit Default Swap, CDS）。 次贷，杠杆（30－40倍杠杆 ）和CDS通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机，应该引起高度重视。 风险传递 滥用了信用的危机？ 人们普遍认为美国次贷危机都是衍生品惹的祸，把金融衍生品认定为“坏孩子”。连股神巴菲特也认为金融衍生品是国际金融界的“大规模杀伤性武器”。 事实上，美国金融市场上信用衍生品与信贷资产证券化这两个缺乏监管的场外金融衍生品(OTC)，窃取了金融诚信的基石，从而惹出了全球金融危机的大祸 。 诚信是现代市场经济和金融业发展的基石。然而，在一个信用制度最健全的国度是如何滥用了信用，最终导致了次贷危机。 可见，信用衍生产品及其交易机制，不能不引发我们反思。 一、信用衍生产品及其交易原理 信用衍生产品的概念 信用衍生产品是以贷款或债券的信用作为基础资产的金融衍生工具，其实质是一种双边金融合约安排，在这一合约下，交易双方对约定金额的支付取决于贷款或债券支付的信用状况。 两种方式，即期权或互换。 信用状况一般与违约、破产、信用等级下降等情况相联系，一定是要可以观察到的。 信用衍生产品的发展 信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时也是一种很难进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一直缺乏一种与利率风险管理工具类似的风险对冲工具。直到1992年在巴黎举行的ISDA(国际互换与衍生品协会)年会上才首次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产品——信用衍生产品(Credit Derivatives)。 1993年完成第一笔交易以来，其发展速度惊人。 按照ISDA的定义，信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术及其成果的总称。 交易双方通过签署有法律约束力的金融契约，使得信用风险从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来，并从一方转移到另一方。其最大的特点就是将信用风险从其它风险中分离出来并提供转移的机制。 信用衍生产品发展的主要原因 信用衍生产品分类 信用违约互换 信用违约互换是一种双边金融合约,一方(信用保护购买方)付出定期的费用,通常按标明金额的固定基点计算,在一个参考实体的信用事件发生后,信用保护的出售方向保护购买方赔付违约事件给其带来的损失作为回报。 信用互换的特点 在违约互换交易中,互换购买方定期向互换售出方支付费用。一旦债券出现违约,互换购买方将有权利以面值将违约债券卖给互换售出方。 它在保留资产的前提下，将贷款或债券等资产的信用风险剥离出来，经过市场定价后转移给愿意承担风险的投资者。信用违约互换的出现为长期以来只能依靠内部管理或多样化来分散信用风险的金融机构提供了一种新的对冲工具，从根本上改变了信用风险管理的传统特征。 通过信用违约互换，金融机构可以将持有的具有信用风险的资产中的信用风险进行转移，同时保留对该资产的所有权。 信用违约互换（CDS）的交易流程如下图 CDS本质上是一份针对具有违约风险债券的保险合约 假设公司A持有公司B发行的一份公司债券，于是它就面临着公司B违约而带来的信用风险。为了管理这种风险，公司A与公司C签订一份信用违约互换合约，并定期向公司C支付费用，直至公司B违约或持有的B公司债券到期。当B公司违约时，