第五讲-套利定价模型(APT)讲义教材.pptVIP

第五讲 套利定价模型（APT）;（二）CAPM的实证检验问题 1.市场组合的识别和计算问题 CAPM刻画了资本市场达到均衡时资产收益的决定方法。所有的CAPM（包括修正的CAPM）的共同特点是，均衡资产的收益率取决于市场资产组合的期望收益率。理论上，市场资产组合定义为所有资产的加权组合，每一种资产的权数等于该资产总市场价值占所有资产总价值的比重。但实际上，市场资产涵盖的范围非常广泛，因此，在CAPM的实际运用中要识别一个真正的市场组合几乎是不可能的。 一些经济学家采用一个容量较大的平均数（如标准普尔工业指数）作为市场资产组合的替代，对CAPM进行了检验，得出的结果却与现实相悖。; 2.单因素模型无法全面解释对现实中资产收益率决定的影响因素 Rosenberg and Marshe（1977）的研究发现，如果将红利、交易量和企业规模加入计量模型，则β系数会更有说服力。 Basu(1977)发现，低市盈率股票的期望收益率高于资本资产定价模型的估计；Banz(1981)的实证研究表明，股票收益率存在“规模效应”，即小公司股票有较高的超常收益率；Kleim（1983）发现股票收益呈季节性变动，即存在季节效应。 上述两方面的局限性都削弱了CAPM对现实经济的解释能力。;（三）关于CAPM检验的罗尔批评（Ro