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证券研究报告 公司深度报告 / 2011 年 7 月 11 日 百货零售 通程控股 000419 强烈推荐 署名人：徐晓芳 S0960511030019 0755 变则通，通则达，业绩进入高速增长期 xuxiaofang@ 本报告在详细介绍了公司商业、酒店和典当业务的同时，重点分析了各项业务的 增长点及管理转型给公司利润增长带来的深远影响。公司人才梯队完善、激励到位， 本土优势突出，将充分受益于湖南省经济发展、城市群建设和新商圈的崛起。 投资要点： 业务架构：商业、旅游酒店和综合投资。通程控股是湖南省第一家商业类上市公司， 目前实行同品牌，多行业，多业态，多主题的经营模式。“通程”品牌在湖南已深入 6 －12 个月目标价： 11.26 元 人心，主业涵盖商业、旅游酒店和综合投资（典当为主）。2010 年，三大业务收入占 当前股价： 7.77 元 比分别为 85%、10%和 1%；毛利润占比分别为44% 、37%和 4% 。 评级调整： 首次 转型：从注重资产到注重效益。受累于巨额的投入和折旧，公司传统的重资产运营 模式难以为继。2010 年，公司提出管理转型，包括两方面涵义：（1 ）从注重资产规 基本资料 模到强调效益，从重资产运营向轻资产运营转型，从寻求资产性收益到寻求收入性收 益，明确阶段性业务重心转为商业；（2 ）增强竞争意识、效益意识，提升管理绩效。 上证综合指数 2804.62 商业：电器为基础、百货为支柱，超市做配套。公司商业板块处于收入和毛利率均 总股本(百万) 453 高速上升的通道：（1 ）公司的7 家百货、4 家超市门店和部分电器连锁门店在 2010 流通股本(百万) 453 年进行了提质改造；（2 ）星沙商业广场经营模式由租赁为主改为联营为主；（3 ）未 流通市值(亿) 35 来每年新开 1-2 家通程商业广场、8-10 家电器连锁店和多家超市；商业广场将选址 长沙副商圈、二线城市核心商圈，电器连锁注重渠道下沉至 3、4 级市场，超市走商 EPS （TTM ） 0.25 业广场配套和独立社区生活超市两条路线。公司新门店培育期短，商业广场培育期 1 每股净资产（元） 1.98 年左右，60%的电器连锁新店开业即可实现盈利，100%在 20 个月以内实现盈利。 资产负债率 71.9% 酒店业务：业绩弹性大，未来向管理输出转型。2011 年，通程国际大酒店、麓山大