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实物期权法在高新技术项目投资决策中的应用 　　[摘要]文章分析高新技术项目投资的期权特点，根据其具有的复合期权的特性，引入复合期权的定价模型――Geske模型，并举例说明该模型的应用。 　　[关键词]实物期权；高新技术；复合期权；Geske模型 　　[作者简介]陶□，南京航空航天大学经济与管理学院2005级硕士研究生，江苏　南京，210016 　　[中图分类号]D912.29 　　[文献标识码]A 　　[文章编号]1007―7723(2007)06―0024―0003 　　 　　一、引言 　　 　　正确评价投资项目的价值从而制定科学的投资决策对企业来说非常重要。而传统的投资评价方法，如净现值法(NPV)，没有考虑到投资的不确定性、不可逆性和企业的决策灵活性，往往低估了该投资项目的价值进而导致错误的投资决策或使投资者失去一些有利的投资机会。由于企业项目投资所涉及的战略和运作灵活性与金融期权具有相似的特性，故近年来，实物期权方法逐渐取代了传统的投资评价方法，得到了越来越多的企业的重视和应用，特别是在对高新技术项目投资评价中，实物期权方法更是体现了它独特的优点。 　　 　　二、实物期权的思维方法 　　 　　(一)实物期权的概念 　　实物期权就是金融期权理论对实物(非金融)资产期权的延伸，将标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。其概念是由麻省理工学院斯隆管理学院Myers教授在1977年提出的Ⅲ，后又经过诸多学者的发展完善，近十几年来在项目投资领域引起了广泛的关注，并被大量地应用，目前已成为解决含有不确定性因素项目决策的理论方法和分析工具。在实物期权方法看来，投资者在实物资产上的投资机会可以看作是一个期权或选择权，期权的持有者有权利而不是义务进行或放弃该投资，类似于看涨或看跌的股票期权。从金融期权的领域转移到实物期权的领域需要一种思维方式的转变，即需要将金融市场上的交易规则转移到企业的一些具体的投资决策中去。运用实物期权的这一基本思想，决策者就有更大的灵活性和更好的方法来判断投资机会的价值。 　　 　　(二)实物期权法的优点 　　与传统的投资评价方法相比，实物期权法在以下两个方面更有利于增加投资项目的价值： 　　1．投资项目的不确定性较大并不意味着更大的损失。因为损失最多的也就是初始的投资，期权的特性可以使投资者得到现金流向上变动的部分。事实上，未来的不确定性越大，使用期权的机会就越大，期权的价值也就越大。 　　2．决策时间的延长并非能导致项目风险的增加。因为期权是一种或有决策权，在决策日期，如果有不利因素出现，投资者可以放弃该投资机会；如果有有利因素出现，投资者就可以投资该项目。这意味着期权的支付是非线性的，它将随着决策者的决策而变化。 　　高新技术行业中的投资项目都含有多种多样的实物期权，主要有推迟期权、扩张期权、收缩期权、放弃期权、增长期权和复合期权，因此这一类项目的投资决策已经不能在传统的投资决策过程和投资决策方法框架下很好地实施。利用传统投资决策方法评估的结果往往是净现值为负数，因而应该放弃该项目的投资，而实物期权方法能够弥补传统投资决策方法所具有的一些缺陷。 　　 　　三、实物期权法在高新技术项目投资决策中的应用 　　 　　(一)高新技术项目投资的实物期权特性分析 　　实物期权方法的动态决策过程为企业在不确定性环境下的投资决策提供了有效的途径，尤其适用于高新技术投资决策“三高一长”的特点，即高风险、高投入、高收益和周期长。高新技术的投资决策不是一次性的静态决策，一般可分为研究开发、中试和产品商业化等一系列相互连接的阶段，即项目采取的是分期投资的方式。在每个阶段中，项目都具有高度的风险性和不确定性，而实物期权方法正是能规避风险和管理不确定性的一种有效方法，而且不影响项目所能带来的高收益。投资者可以不断地创造期权，如先投资在项目的研发上，研发完成后，对该项目进行评估以决定下一期是否继续投资。对高新技术项目的投入也是很高的，但其中对研发阶段的投资一般相对中试和商业化的投资来说是比较小的，可以运用实物期权的思维增加在投资决策上的灵活机动的优势。从研发到中试再到商业化阶段的整个过程往往时间跨度很大，采取这种分期投资方式，就使得决策者在投资的过程中拥有了一系列的相机选择权，对投资规模、投资进度、风险控制等方面能灵活把握，合理配置。 　　相对于短期的、确定性高的一次性投资而言，高新技术项目投资的期权具有以下一些特性： 　　1．对研发阶段的投资是作为建立一个平台而进行的。这一阶段的投资是后续一系列相关投资的必要前提，其价值是来自于它所能提供的未来增长机会价值。尽管净现值为负值，但在产品开发过程中的基础设施、相关领域的经验以及潜在的副产品可能是开发低成本或高质量的后续产品的基础，甚