《企业估值方法EBITDA》课件.ppt

* 通过投入产出关系的变化导致ROIC的提高，同时?IC减少，对现金流增长将产生直接影响 企业价值= 自由现金流（FCF） （1+r）n ? n 自由现金流 （FCF ）= EBITDA－投资－所得税－利息的税盾－运营资本的增量 = NOPAT－（投资－折旧）－运营资本增量 = IC×ROIC－固定资产净值的增量－运营资本增量 = IC×ROIC－?IC 从ROIC与现金流的关系看企业价值创造 * 构成公司价值的三大要素是：增长、现金流与回报 一味的规模扩张并不能为股东创造价值。投资者希望得到的是高质量的增长，即高回报、高现金流入的增长 自由现金流 (FCF, Free Cash Flow) 资本回报率 (Return on Capital) 收入与利润的增长 (Growth) 构成公司价值的主要因素 * 收入 现金成本 EBITDA 折旧 － － EBIT 利息费用×所得税率 － 资本支出 影响公司价值的关键事项－资本支出计划 资本支出 所得税 － NOPAT 资本支出 ÷ 平均投入资本 资本支出 ROIC 不同的资本支出计划 后果 过度投资将导致： 当年自由现金流迅速下降 资产利用率过低或提前投资太多，降低未来回报率，从而降低未来的自由现金流 公司负债水平迅速上升 公司价值损失 财务风险增大 合理的投资水平可以： 每年至少确保正的自由现金流 提高资产的使用率和未来的回报率，从而有助于提升自由现金流 负债水平维持在健康的范围内 创造公司价值 财务状况保持健康 * 衡量企业价值的财务指标体系 净利润率 息税折旧前利润率（EBITDA率） 盈利比率 资产周转率 存货周转率 应收帐款周转率 应付帐款周转率 管理效率 净债务权益比 总债务/总资产 利息偿付倍数 （EBITDA/利息支出） 资本结构 公司盈利能力 成本控制水平 费用节约水平 规模效应体现 资产运转效率 存货的管理水平 公司的信用政策 公司的市场控制力度 公司发展阶段 融资渠道 长期清偿能力 破产风险 当期偿债能力 综合水平决定回报率 股本回报率（ROE） 总资产回报率（ROA） 投入资本回报率（ROIC） 资本运作的效率 投入产出管理水平 为股东创造价值的能力 * 对财务指标体系的进一步解释 ROE高就一定好吗？ 净利润率高 资产周转率高 ROE ＝ 净利润 股东权益 ＝ 净利润 主营收入 主营收入 总资产 总资产 股东权益 × × ＝ 净利润率 × 资产周转率× 权益乘数 权益乘数高（资产负债率高） 净利润率高就一定好吗？ 资产周转率高的公司一定好吗？ 资产负债率率高一定风险大吗？ 如果公司创造现金流能力强，EBITDA利息覆盖倍数高，在一定程度上可以降低财务风险 过高的资产负债率会增大公司的融资成本 高收入背后可能隐藏着大量的赊帐和缓慢的回款速度，影响公司的现金流 不同行业的情况不同，如零售业的资产周转率必然大于能源等固定投资较多的行业 收入高 资产少 净利润往往受到会计政策、非经常性项目的影响，比如债务重组收益、评估增值、外汇损益、帐面浮盈等；应进一步比较EBITDA率等 * 单机装机容量 总装机容量 衡量电力企业价值的指标体系 规模指标 发电量 售电收入 EBIT/发电量 效率指标 人均EBIT 盈利能力指标 EBITDA利润率 EBIT利润率 净利润率 负债指标 速动比率 付息债/资本比率 利息保障倍数 流动性指标 应收帐款周转率 资产周转率 企业价值 对发电企业ROIC的分析可分解为多个简单财务和经营指标构成的指标体系。通过对各项指标的评价，可以判断企业价值的高低 附录: 主要概念释义 * 主要基本概念 EBITDA EBITDA率 EBIT EBIT率 ROE ROIC 加权平均资本成本WACC 资本支出占收入的比例 经营产生的自由现金流 企业的价值根本上取决于企业在满足发展后最终能分配给投资者（包括股东和债权人）的现金流，因此除传统的利润率、资本回报率外，自由现金流也是投资者非常关注的指标 “扣除利息、税收、折旧、摊销前收益”是能源行业中使用最普遍的财务指标之一 EBITDA占营业收入的比率 “扣除利息、税收前收益”，等于EBITDA减去折旧和摊销 EBIT占营业收入的比率 “股本收益率”，等于净利润除以股东权益，是衡量资本效率、经营水平的指标之一 “资本收益率”，指企业的总资本（包括股本和债务）的收益水平 指企业的股本融资成本和债务融资成本按目标资本结构相加权后的平均资本成本 等于资本支出除以营业收入，是衡量资本支出相对规模，投资回报情况的指标之一