《投资学第4章》课件.ppt

二、资金借入及贷出 分散原理 —为什么通过构建组合可以分散和降低风险？ 1、当组合中只有两种证券（N=2）时 投资组合风险与组合中证券数目之间的关系 ? 投资组合中的证券数目与风险和回报率 ? 组合风险结构分析 组合的系统风险 组合的非系统风险 结论：随着组合中资产种类的增多，组合的非系统性风险将逐渐趋向于零；分散化投资只能导致系统风险的平均化，而不可能通过分化投资进行消除。 * * 第四章 资本资产定价模型（CAPM） 资本资产定价模型（CAPM）是现代金融学的重要基石。 在本章中，我们将重点阐述： （1）资本资产定价模型； （2）证券市场风险结构； （3）CAPM的实证检验。 第一节 资本市场均衡 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM） 1964年，夏普（W.Sharp）在马科维茨投资组合理论的基础上对证券价格的风险-收益关系进行了深入研究，并提出了资本资产定价模型（CAPM）。 此后，林特纳（Lintner,1965）、莫森（Mossin,1966）又分别独立提出资本资产定价模型。 一、资本资产定价模型的基本假设 1、投资者按照均值-方差准则对资产进行评价； 2、投资者都是风险厌恶的； 3、允许无风险借贷； 4、完美资本市场，不存在信息不对称，无交易成本； 5、资产无限可分； 6、投资者对资产的分布特征具有相同的期望。 根据资本市场理论的一般假定，市场上存在可供投资的无风险证券，并且投资者可根据其意愿以无风险利率 随意借入与贷出。基于这一分析前提，投资者还可以将无风险资产与风险资产 的投资组合 混合起来，得到要求的风险－回报率组合。令w代表投资于无风险资产的比例，则为(1-w)投资于风险资产的比例，我们可以运用资产组合理论建立的公式来计算投资组合的期望回报率： 下面，考虑三种不同情形的投资选择：（1）贷出无风险资产和投资于风险资产；（2）仅投资于风险资产；（3）借入无风险资产并投资于风险资产。 不同借贷组合情况下的风险与回报率 投资无风险资产比重 无风险回报率（%） 投资风险资产比重 风险回报率 投资组合回报率 回报率的标准差 投资组合的风险 0.5 5 0.5 10 7.5 20 10 0 5 1 10 10.0 20 20 -0.5 5 1.5 10 12.5 20 30 资金借贷对有效集及投资者效用的影响 资本市场直线实质上是一个新的有效前沿 风险下的投资机会 新的有效前沿的启示：二基金分离定理 关于投资与融资分割的决策理论被称为二基金分离定理，又称托宾分割定理（Tobin，1958）。 结论：融资的方式（即无风险资产的数量）依赖于投资者对风险的回避程度；风险回避程度高的投资者将贷出更多的无风险资产，风险回避程度低的投资者将借入资金更多地投资于组合M。 机会线及其特征 被称为机会线（opportunity line） 投资者根据他们的风险偏好，通过变动无风险资产与风险资产的比例，而沿着这条机会线进行移动，从而构成不同的投资组合。 在构造投资组合时，机会线具有以下五个特征： （1）无风险收益 为机会线的截距。 资金借贷对有效集及投资者效用的影响 资本市场直线实质上是一个新的有效前沿 （2）机会线的斜率为 （3） 时，投资者将资产配置于风险资产，没有任何资金投入到无风险资产。 （4） 时，投资者将资产配置于风险资产和无风险资产（借出） 。 （5） 时，投资者利用无风险利率借入资金构建投资组合。通过实施融资杠杆策略构建的风险资产组合，称为杠杆投资组合（levered portfolio）。 风险下的投资机会 其在投资学上的意义：二基金分离定理 通过无风险资产的运用，可以满足不同风险偏好程度的投资者对风险受益程度的不同需求。 这一结论即为二基金分离定理的内涵：不管投资者的风险/收益偏好如何，只需找到切点所代表的风险投资组合，再加上无风险证券，就能够为所有的投资者提供最佳的投资方案。不同的投资者的风险/收益偏好，只反映在投资组合中的无风险证券所占的比重。 二基金分离定理在资本市场均衡中的应用 不同风险态度的投资者的投资决策 第二节 资本市场线和证券市场线 ? 一、资本资产线CML 资本市场线：从无风险利率出发通过市场资产