将是皂素价格上涨的最大受益者.PDF

调研报告 2007 年9 月12 日 医药 天药股份 600488 暂不评级 研究员 周锐 0755 将是皂素价格上涨的最大受益者 zhourui@ 近期我们组织部分机构投资者前往天药股份进行了调研，本文结合调研情况对天 6－12 个月目标价： 药股份的产品结构、盈利模式进行了深入分析，并对皂素和皮质激素价格走势进行了 当前股价：9.7 元 预测，我们认为天药股份将是皂素价格上涨的最大受益者。 评级变动： 投资要点： 基本资料 天药股份是亚洲最大的皮质激素生产企业，皮质激素原料药占公司的 上证综指 5113.97 主营收入比例达89.2%，而皂素是国内皮质激素生产企业的主要原料。 总股本(百万) 543 近来受国家环保政策影响，全国一半左右的皂素提取厂停产导致皂素 流通股本(百万) 289 价格从12 万/吨上涨到26 万/吨，皂素的紧缺状况有可能延续到2010 流通市值(亿) 28 年；在成本推动下地塞米松等皮质激素的价格也有了50%左右的上涨， EPS （TTM） 0.11 这种上涨趋势仍在延续。 每股净资产（元） 2.62 资产负债率 55.6% 由于具备大量的低成本皂素库存，天药股份的皂素成本在07-08 年将 锁定在 16 万/吨的低水平；而在08 年后，即使皂素价格继续上涨， 天药的甾醇工艺（3029 项目，也就是ADD 工艺路线）作为备用引擎， 股价表现 将使得公司在成本上领先于国内的其它竞争者，成为在皂素价格上涨 （%） 1M 3M 6M 过程中的最大受益者。 股票价格 37 36 74 今年以来公司对海外销售体系进行了梳理，未来对海外销售的控制力 上证综指 7.7 28 74 将加强，同时随着公司通过欧美市场认证产品的增多和公司EHS 认证 的通过，09 年以后公司皮质激素衍生物产品的海外销售有可能出现快 速增长。 我们中性预测天药07-09 年 EPS 分别为0.11、0.31、0.22 元，乐观 预测天药07-09 年 EPS 分别为0.12、0.52、0.33 元。短期公司业绩 会出现大幅的增长，可以作为趋势性投资品种配置，但公司业绩的长 期的增长趋势还不清晰，未来业绩波动性大，因而我们对天药股份暂 不给出评级。 相关报告