《第四章_企业并购第三节》-公开·课件设计.pptVIP

五、并购对企业盈余影响的分析 (一)换股比例的影响 如果并购是通过股票进行的，则对目标公司定价的任务就是确定一个换股比例。。 若该比率大于1，表示收购对被收购公司有利，公司因被并购而获利，而若该比率小于1，则表示被收购公司因此而受到损失。 （ 为换取一股目标公司的股份而需付出的并购方公司的股份数量，也可以被称为股票交换率。 股票交换率=对被收购企业每股作价/收购企业每股市价 只有并购后的股票价格高于并购前并购方和目标公司的股票价格，并购方和目标的股东方可接受 案例分析 海通证券借壳都市股份 （二）对每股收益的影响 教材p88 并购讨论 /show/SdbTglaAde4e5bA9.html 第六步:计算公司稳定增长期股权现金流量现值 FCFE的现值= 第七步:计算公司股权自由现金流量现值总和 V=(20.43+95.84) ×3000=348810 3、拉巴波特模型 拉巴波特模型（Rappaport Model） 这一模型由美国西北大学阿尔弗雷德·拉巴波特创立，拉巴波特认为有五种价值动因影响目标企业的价值，即销售增长率、经济利润边际、新增固定资产投资、新增营运资本、边际税率等。他把这五种因素运用在自由现金流量模型中。 　第一步，建立自由现金流量预测模型 CFt=St-1(1+gt) ×Pt(1-Tt)-(St-St-1) ×(Ft+Wt) 式中： CF——现金流量； S——年销售额； g——销售额年增长率； P——销售利润率； T——所得税率； F——销售额每增加1元所需追加的固定资本投 W——销售额每增加1元所需追加的营运资本投资； t——预测期内每一年度。 可以看出，拉巴波特模型所预测的自由现金流量可以被视为企业自由现金流量。 因为“St-1(1+gt) ×Pt”代表企业的息税前利润（假定企业的所有利润来源于销售），“（St－St-1）×Ft”表示的是需要“追加”的固定资本投资，其数值等于“资本性支出－折旧”，因为折旧是企业的资金来源；“（St－St-1）×Wt”表示的需要“追加”的营运资本投资。 第二步：贴现率的估计 第三步：预测期 拉巴波特认为，目标企业在战略规划期末的终值可以通过战略规划期的长短面暄。在战略规划期足够长的情况下，目标企业的终值就显得不那么重要了。因此，在很多情况下拉巴波特模型都会忽略目标企业的终值 例：假定甲公司拟在2002年初并购目标企业乙公司。经测算，收购后有6年的自由现金流量。 2001年乙公司的销售额为150万元，以后每年增长8%，第6年的销售额保持第5年的水平。销售利润（含税）为4%，所得税率为33%，固定资本增长率和营运增长率分别为17%和4%。加权平均资本成本为11%。求目标企业价值。  假设上例中并购前B公司的?值为1.4，负债比率按市值计算为25%。并购成功后A公司将把B公司作为独立子公司来经营，并使B公司的负债比率达到45%，这将使其?值增加到1.655，市场平均风险报酬率为12%，无风险报酬率为8%，负债利率为11%，公司所得税率为20%。请计算B企业的并购价值。 B公司的股本资本成本率 =8%+1.655× 12%=27.86% WACC =27.86% × 55%+11% ×(1-20%) × 45%=19.28% TV=2.664/(1+19.28%)+2.879/(1+19.28%)2+3.107/(1+19.28%)3+3.360/(1+19.28%)4+3.623/(1+19.28)5+7.053/(1+19.28%)6=11.70 (二）非现金流量贴现模式 1、资产价值基础法 （1）账面价值法 账面价值，即会计核算中账面记载的资产价值。 账面价值法评价： 优点：以会计核算为基础、可靠、数据容易获取、简单易懂。 缺点：不能反映企业未来的盈利能力，所以通常作为目标企业不再继续经营时的估价方法。 (2)市场价值法 将股票市场上与企业经营业绩相似的企业的最近平均实际交易价格作为估算参照物，或以企业资产和其市值之间的关系为基础对企业估值 托宾Q Q=企业价值/资产重置成本 （3）清算价值法 清算价值：即目标公司清算出售，并购后目标公司不再存在时其资产的可变现净值。 清算价值法是在目标企业作为一个整体已经丧失增殖能力的情况下的估价方法，主要适用于陷入困境濒临破产的企业。 2、市盈率法 基本原理 市盈率法隐含着市场为半强式效率市场的假设。由于市场有效，股票价格基本上反映了投资人对目标公司未来现金流量与风险的预期。 当未来的现金流量实在难以计算时，分析家经常转向市场，将