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现金流量折现法DCF 是用一个适当的折现率将企业的未来预期收益进行折现或资本化，以确定评估企业价值的一种方法。 涉及三个指标：收益额、折现率和收益期限。 理论上最健全、模型最完备，实践中应用最广泛。 DCF的理论基础与适用条件 理论基础 理论基础在于预期原则，即企业的价值由其未来预期收益决定。 运用此方法时必须解决的三个现实难题： 清晰界定企业的收益，具体形式包括净利润、净现金流、息税前利润率（EBIT）等 选择合适的方法预测企业收益。预测是基于历史数据，通过分析宏观经济环境是、行业发展状况及企业自身特点进行。 选择合适的折现率。 适用条件（两个前提条件） 企业是否具有持续经营的能力 企业未来CF是否可以预测。 DCF的具体方法3-1 DCF就是对企业收益和折现率分析、选择和确定的过程。 第一、预测收益情况 建立预测基础。一般通过分析影响企业盈利能力的内部及外部因素的结果而得出，主要目的是为了正确认识企业的核心竞争力，找出企业正常盈利能力的关键因素。 预测预期收益。通过对审计后报表进行非正常因素调整，并结合历史资料和对企业经营现状的了解，对预期收益趋势做出合理分析与判断。 首先，确定预测收益的期限。可分两个阶段，一是对企业未来5-10年的CF进行预测，然后再对第一阶段以后的CF进行预测。 可以用CAPM来预测收益 DCF的具体方法3-2 其次，预测未来收益情况。测算合理假设出企业预期收益的前提条件，主要内容涉及如下方面： 判断影响目标企业和所属行业的特定经济及竞争因素 预估预测期内市场的产品或服务的需求量或增长率 预测目标企业在预测期限内的市场份额及相应的成本费用等。 检验预测的预期收益。可从四个方面进行： 一是将预测值与企业近年的收益平均趋势进行比较 二是对在未来将发生各种变化的因素对企业价值产生重大影响等因素进行检验 三是对预测的收入与成本费用的比例的一致性检验 四是对其他评估方法的结果进行对比检验。 DCF的具体方法3-3 第二、确定折现率 无风险利率 Ibbotson扩展方法：R =Rf+β（Rm-Rf）+Rs+Rc。R是目标公司的折现率；Rf是无风险报酬率；β是系统性风险系数；Rm是市场平均报酬率；β（Rm-Rf）是股权风险报酬率；Rs是公司规模报酬率；Rc是公司特有风险报酬率。 选择折现率时要与收益的口径相匹配 第三、DCF的具体计算方法 对DCF方法的评价 是企业价值评估的主流方法。 能够全面、真实反应企业价值。 但它强调“预期”的概念，只是一种推测和期望，有很大的不确定性： 一是预期的基础的非一致性。对未来收益的预测基础来自会计报表。 二是包含了主观成分。 在我国，账面调整法一直是我国价值评估的重要方法。DCF受到越来越多的重视。 观念的转变 证券交易市场亟待规范 评估机构的服务水平有限 净利润与现金流量 净利润易操纵，现金流量不易操纵 经济学家经过研究认为公司的价值基础是现金流量。当现金流量的变动与利润的变动不一致时，公司的价值变化与现金流量的变化更为一致。 折现现金流模型存在的问题之一是预测现金流的困难。实际上，除非相关的行业具有相当稳定的、可预测的现金流，否则必须承认这是估价过程中最困难、最易出错的部分。 --[英]艾伦·格雷戈里《公司战略性估价》 自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。 由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出。 特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标 美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。 其计算公式为： 无财务杠杆的公司股权资本自由现金流 ＝息税前利润×（1－税率）＋折旧 －资本性支出－追加营运资本 有财务杠杆的公司股权资本自由现金流 =净收益十折旧 一资本性支出一营运资本追加额 一债务本金偿还+新发行债务 折现现金流量法1.基本方法： 任何资产的价值都等于其未来期望现金流量的现值。2.权益价值评估： 用权益成本（即公司的权益投资者要求的收益率）折现预期的权益现金流量。3.公司价值评估： 公司全部资产的价值是用公司的加权平均资本成本折现公司的预期现金流量得出的。 通货膨胀对折现率（或对估价）的影响 在考虑通货膨胀对折现率影响时，通常采用的方法是： 折现率＝无风险报酬率＋风险报酬率＋