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考虑货币时间价值的盈亏均衡分析 杨公遂 传统盈亏均衡分析及其局限性 盈亏均衡点销售量：Q=a / (p - b) 传统盈亏均衡分析不考虑货币的时间价值，而在长期投资决策分析时却要考虑货币的时间价值，二者前后是相互矛盾的。 企业按照传统方法计算出盈亏均衡点，并在此基础上开展经营活动，会使企业在实际上遭受损失。 传统盈亏均衡分析及其局限性 [例]宏达公司计划投资12 000 000元购买一台设备，从事一项新的商业活动。该设备预期可使用3年，期满无残值，按直线法计提折旧。使用该设备每年可以生产甲产品4 200 000件，预计甲产品单价3元，单位变动成本1元。另外，该投资项目每年需要固定现金费用2 700 000元。该企业的所得税税率为33%，资金成本为10%。 用净现值法判断该方案是否可行。 传统盈亏均衡分析及其局限性 年折旧额=12 000 000/3=4 000 000 计算每年的现金净流量： NCF0 =-12 000 000 NCF1-3=[4 200 000*(3-1)-6 700 000]*(1-33%) +4 000 000 =5 139 000 NPV=5 139 000*2.4869-12 000 000=780 0000 方案可行。 传统盈亏均衡分析及其局限性 该公司在指定媒体上公布实施该投资项目时，该公司股票市价会上升。这种现象犹如在一块荒地上发现了一座金矿，这块荒地的地价必然会迅速升值。 传统盈亏均衡分析及其局限性 但是，预计增加的净现值不一定真的增加。企业的日常经营决策对净现值能否实现会产生重大影响。 盈亏均衡分析正是基于此而产生。 传统盈亏均衡分析及其局限性 盈亏均衡点销售量： Q=(2 700 000+4 000 000)/(3-1) =3 350 000(件) 传统盈亏均衡分析及其局限性 然而，从较长时期来看，考虑到货币的时间价值，企业每年产销3 350 000件产品时，实际上盈亏不能均衡。 传统盈亏均衡分析及其局限性 年折旧额=12 000 000/3=4 000 000 计算每年的现金净流量： NCF0 =-12 000 000 NCF1-3=[3 350 000*(3-1)-6 700 000]*(1-33%)+4 000 000 =4 000 000 NPV=4 000 000*2.4869-12 000 000 =-2 052 0000 考虑货币时间价值的盈亏均衡分析 事实上，宏达公司必须每年产销3 966 000件甲产品，每年实现净利润1 232 000元时，才能在净现值的基础上实现盈亏均衡。 P=(3-1)*3 966 000-6 700 000 =1 232 000 考虑货币时间价值的盈亏均衡分析 年折旧额=12 000 000/3=4 000 000 计算每年的现金净流量： NCF0 =-12 000 000 NCF1-3=[3 966 000*(3-1)-6 700 000]*(1-33%)+4 000 000 =4 825 300 NPV=4 825 300*2.4869-12 000 000 =0 考虑货币时间价值的盈亏均衡分析 那么，每年的盈亏均衡点销售量3 966 000件，是如何计算出来的呢？ 考虑货币时间价值的盈亏均衡分析 不考虑货币时间价值的每年折旧额： 12 000 000 / 3=4 000 000 考虑货币时间价值的每年折旧额： 12 000 000 / （3年期，10%的年金现值系数） =12 000 000 / 2.4869 =4 825 300 折旧额的差额=4 825 300-4 000 000 =825 300 考虑货币时间价值的盈亏均衡分析 因为计提折旧可以增加当期的财务费用，减少企业的利润，可以减少企业应缴的所得税。 折旧的抵税作用，也可以称为“税收挡板”。 企业计提的折旧4 000 000元具有抵税作用，但是按照税法规定，考虑货币时间价值以后，每年多提的折旧825 300元不具有抵税作用。 考虑货币时间价值的盈亏均衡分析 所以，考虑货币时间价值时，盈亏均衡点的计算公式应为： [6 700 000+825 000/（1-33%）]/（3-1） =3 966 000（件） 或： [6 700 000*（1-33%）+825 300]/[（3-1）*（1-33%）] =3 966 000（件） 考虑货币时间价值的盈亏均衡分析 本例也可以通过如下方法计算： 设每年的销售量为Q时，净现值为零，则有：