2016年第1期总第103期-中国太平.PDF

2016 年第1 期（总第103 期） 本期目录 一、宏观经济和政策环境分析 二、市场走势分析 三、太平智胜投资连结保险账户分析 太平人寿投连产品投资分析报告 (2016年1 月) 一、 宏观经济和政策环境分析 2 月宏观环境整体偏正面。通胀反弹，信贷和流动性扩张，房地产市场平稳， 政策面平静，人民币汇率企稳，全球宽松预期再起。重点关注海外货币政策动向 和两会前媒体政策吹风。 1、经济面和流动性 经济面和流动性 ：正面 本月宏观经济数据走弱，差于预期，主要表现正在工业、投资和消费增速比 上月下滑。好的方面是，出口有所好转，物价没有进一步下跌，年度和四季度经 济增长情况稳中趋缓、符合预期。 2 月待公布经济数据（1 月份数据）较少。预计通胀回升，信贷和流动性进 一步扩张，房地产成交大致平稳。 2 月份的通胀数据将出现双双回升。一是CPI 的回升，春节前季节性的食品 价格上涨是CPI 回升的主要原因，最近的猪肉价格上涨反映了这一现象。如果1 月下旬的极寒天气持续时间较长，可能会对CPI 上行产生额外的向上刺激。二是 PPI 回升，表现为降幅收窄。在一个中性的假设下（2016 年商品价格小幅下跌）， PPI 将出现持续的数据反弹（降幅收窄），这可能是和2015 年最大的不同。如果 供给侧改革力度大于预期，则PPI 反弹更陡峭。 信贷和流动性可能扩张较快。从最近流传的央行内部谈话的内容看，1 月前 半月信贷投放达1.7 万亿，比2015 年1 月全月1.5 万亿还高。这至少表明两点： 一是商业银行2016 年业绩压力巨大，在面临资产荒情况下，“早放款、早收益” 的冲动比往年更加明显；二是，所谓的信贷需求不足的判断是不足信的，靠谱的 说法是，由于银行信贷条件趋紧，符合条件的信贷需求在萎缩，但仍大于受限制 的信贷供给（银行内部人士不精确的比方：信贷需求/供给比可能从以前的5:1 下降到现在的2:1）。信贷的派生作用将使得实体经济流动性总体偏宽松。 从信贷和价格情况可以得出：第一，对短期经济过于悲观是没有道理的，因 为信贷和流动性会提振需求，而价格回稳则有利于中间需求—库存；第二，货币 政策将处于一个中性状态，这和2015 年四季度也有不同。货币政策从宽松到中 性，一方面是因为汇率因素的牵制，还有就是国内金融因素，包括债市高处不胜 寒、票据乱象、信贷扩张过猛。 房地产市场大致稳定。持续一年的需求释放和一线城市房价上涨之后，预计 2016 年的总体供需不会好于2015 年，但年初信贷突击投放因素可能有利于房地 产市场（按揭贷款）。短期房地产成交对市场影响不大。我们更关心的是新房开 工和房地产投资情况，这可能是3 月份以后影响经济和市场的重要因素。 综合而言，通胀小幅反弹，信贷和流动性扩张，房地产市场大致平稳，1 月 份经济面偏积极。 2、政策：中性 1 月份政策面相对平淡。对市场影响较大的是供给侧改革，1 月4 日权威人 士《七问供给侧结构性改革》如一声惊雷，此后供给侧改革成为政策和市场关注 的焦点。这也意味着周期蓝筹的龙头股将可能是2016 年“胜者”（剩者为王）。 供给侧改革是一件好事。GDP 增速从2010 年的12%以上下降到2015 年四季 度的6.8%，经济快速下滑的阶段已经过去，传统行业投资连续停滞或下滑（如 石化、钢铁、有色），此时的供给侧改革有临门一脚的效果，可以以较小的阻力 加速出清，为未来经济繁荣扫清障碍。悲观论者认为供给侧改革将导致经济下滑、 引爆经济系统性风险，我们不认同。从2012 年到2015 年，高利贷危机、钢贸危 机、连环担保危机，这些当时危言耸听的风险事件并未对中国经济金融造成大的 冲击，而今，经济快速下滑阶段过去，流动性总体宽松，利率处于历史低位，国 家财力资源仍然丰厚（中央财政和国有资产），这不是一个爆发危机的经济体所 具有的特征。除非房地产市场崩盘，2016 年不会有危机或系统性风险。 2 月份春节，这应该是政策面最平静的一个月。最大的看点两会前的媒体造 势，供给侧改革和人事布局可能是两个重要的热点。2 月份的政策面中性。 3、海外：正面 1 月份，美国经济和美元弱势符合我们预期。但人民币汇率恐慌性的贬值预 期超出我们预期。 新一轮的人民币汇