最优投资保险动态经济模型分析.doc

最优投资保险动态经济模型分析 　　内容摘要：随着市场经济的繁荣，金融投资开始在世界经济的发展中充当重要的角色。与金融投资的高收益相伴随的是投资行业面临的巨大风险，为了避免在金融投资中面临损耗危机，投资保险作为一种金融工具应运而生，并逐渐发展成为一个新行业。本文根据当前的经济形势，对如何优化我国的投资保险行业进行分析，以动态经济模型的方式对该问题进行阐述。 　　关键词：最优投资保险 动态经济模型 分析研究 　　 　　投资保险在我国的发展 　　投资保险的兴起，与经济的快速开放式发展有着密切的联系。过去的二三十年是全球经济高速发展的一个时期。在这一时期里，国际金融的全球化扩张将广大的发展中国家也纳入投资保险的行业中来。在金融投资迅速崛起的同时，金融投资风险也在不断发生，并由于金融投资不善而产生大量的金融损失。为了减轻这种金融投资带来的损耗，提高金融投资的收益，金融投资者们开始致力于寻求一种能够起到一定避险作用的金融工具。从这个角度而言，金融投资保险在本质上是作为一种新型的金融衍生工具而存在的。金融投资保险作为一种避险工具在金融市场上一度流行。 　　金融投资保险最早产生于较发达的资本主义国家，金融衍生工具在随后的世界经济格局中开始扮演着越来越重要的角色。1995年巴林银行破产引起的一系列连锁反应便是一例， 2007年爆发的次贷危机，其根源也是过度使用金融衍生品带来信用风险问题，导致金融风险在全球的扩散和放大。最早提出投资的组合保险（portfolio insurance）即指投资组合保险是利用期权、期货或模拟期权等衍生金融工具对冲和转嫁风险的一种技术。1987年股灾发生前投资组合保险发展迅速，在这一阶段，人们对投资组合保险的评价多是积极肯定的，其研究集中在如何规避股市风险以及如何进行套期保值方面的应用。提出的组合保险模型仅是Merton最优控制模型的变形，参与投资组合保险的最终目的是控制期末财富不低于某一事先设定的数值。1987年10月美国股市崩盘后，投资组合保险策略的实施是否增加市场波动以及如何有效利用投资组合保险策略引起了学者们的广泛关注。其中文献的研究结果均显示采用期权执行投资组合保险策略将进一步引发市场流动性，增加交易费用，从而加重市场波动；研究显示采用期权避险并没有增加市场的波动，而是模型本身的不确定性增加了市场波动；研究在高风险的市场条件下，投资组合保险与收益、风险的关系。 　　国外金融市场发展时间长，金融衍生品种比较多，对投资组合保险无论是理论研究还是实证分析，重点均集中在如何利用投资组合保险策略规避风险，以及策略会给市场带来什么样的影响等。我国金融市场刚刚起步，金融衍生工具有限，目前还不存在期权市场，研究也仅局限于如何利用动态的投资组合保险策略等方面。本文利用股票和无风险资产复制卖权的方法来实现组合保险，建立一种有别于现有组合保险的全新动态模型，分析整个动态过程中策略的实施及投资者如何通过动态复制策略实施组合保险的过程。首先，本文没有仅在最终财富水平上加了一个更低的限制，而是利用动态复制期权技术，建立连续时间模型条件下动态投资组合保险模型；其次，把投资者的个人跨期动态投资组合保险决策问题转换为一个静态的效用最大化问题；最后，解出组合保险参与者最优财富水平的最优资产组合策略，并比较最优投资组合保险模型与Merton的最优投资消费模型最优投资策略的异同。 　　投资组合保险模型 　　本文在无套利原则和完备市场（complete market）假设条件下，基于Mert on的连续时间中最优消费和投资组合策略模型，利用动态复制卖权方法建立动态投资组合保险市场模型。连续时间条件下的完备市场模型假设如下： 　　假设1：投资者生存在一个时间段[0，T]，T0的交易策略，X（t）=θ0（t）B（t）+θ1（t）S（t）为伴随该交易策略的投资者的财富过程。 　　假设6：完备市场中风险市场价格（market price frisk）K（t）=σ-1（μ（t）-r（t））有唯一解，且有界。 　　假设7：状态价格密度过程（state price density process）是正的、连续和循序可测的。 　　投资组合保险模型的优化 　　在连续时间条件下，投资组合保险模型优化问题分两个步骤：把投资者的个人跨期动态投资组合保险决策问题转换为一个静态的效用最大化问题，并给出组合保险者最优的财富水平；借助鞅概率测度获得相应的最优投资组合策略。 　　（一）模型变形 　　投资组合保险模型与微观金融学中的投资消费模型相似，投资策略由投资消费模型中的{θ（t），0}变为投资组合保险模型中的{v（t），0}。根据最优化理论，定义M（x）={M≥0|M，FT-可测，E（H（T）M）≤x，E（U（M-））0，K（λ）0，存在一个自融