光大保德信12月策报告-王维诚.pptVIP

暗渡陈仓 —12月策略及配置 王维诚 2015年10月 * 主要观点 数据来源：Wind，光大保德信 大类资产层面：权益类资产仍然具有相对价值优势 股市层面：12月存在两种截然不同的可能路径 （1）恶性行情：如霸王硬上弓式的大金融行情继续快速演绎，则后期需防范大小齐跌的显著风险。 （2）良性行情：如大盘只是借助蓝筹企稳或微涨，则大盘搭台、小盘唱戏的格局可能重现。 策略：仓位留有余地，等待博弈走向明确，短期配置适度均衡，在运动战中逐渐配置明年的品种 * 11月大类资产表现的回顾：股vs债 数据来源：Wind，光大保德信 股债对比：伴随近期估值的快速回调，权益隐含收益率再次提升 11月的风格特征 数据来源：Wind，光大保德信 无论年初至今还是11月，风格偏好仍保持一致：创业板 中小板 沪深300 上证50 11月的行业特征 年初至今 11月 风格暂变，博弈窗口的开始 11月 市场判断 * 资金面：总量指标 两融余额 两融余额占流通市值占比（%） 保证金余额 两融余额向上有空间，两融市值占比处于低位； 保证金余额稳定 市场判断 * 资金面：余额宝指数反映散户入市意愿 余额宝情绪指数 日度高频数据显示散户入市意愿近期再次急速上升 论博弈行情之短期性 * 造成短期博弈的几个原因 机构排名 ? 窗口还有1-2周 阴谋论（如国家队需要出货等，姑且听之。。。） 交易层面，前期成长风格累计涨幅过大，客观存在消化压力 市场判断 * 温故而知新 数据来源：Wind，光大保德信 14年底 12年底 12年底、14年底已铸就了A股“年底蓝筹行情”的思维惯性 但12年底有十八大改革预期、14年底有降息周期的开启等可持续性的支撑逻辑，当前缺乏重演蓝筹大行情的逻辑基础 资金面空间也远不如12年底与14年底 市场判断 * 供给侧改革短期不可证伪 = 短期的博弈 年底及明年春季，政策会议以供给侧改革为核心的概率较高 供给侧改革四条线： （1）税收制度改革： 居民部门：方案上报财务部，综合与分类相结合，按揭利息抵税应在方案中，时间不定； 企业部门：普遍性降税可期 （2） 去产能：上层意志较强，落地性较差（参考90代初期及03年后的历史） （3） 地产去库存：有一定可行性，地方已在由“货币补偿拆迁”向“实物补偿拆迁”转变 + 按揭利息抵税预期的刺激 （4）金融系统改革：明年的大主题，两会窗口及之后 短期很难证伪=所谓“风格轮动”的心理底线 论配置窗口之难得 借力短期博弈 数据来源：Wind，光大保德信 创业板相对主板估值快速回调，即将接近前期低点 左侧配置成长 * 继续配置成长的几点理由 转型大逻辑已深入人心 ，传统部门缺乏回春妙术，市场畸形结构仍在缓慢改变（见下图） 经济尚未见企稳迹象，市场尚无很强此类预期（有人说，未必有人信） 供给侧改革尚未图穷匕见，具体内容及市场逻辑形成尚需时间 多层次资本市场体系只会带来更多的成长标的和热点 收入占比 利润占比 12月份策略：暗渡陈仓 短期走势的两种可能： （1）恶性行情：如霸王硬上弓式的大金融行情继续快速演绎，则后期需防范大小齐跌的显著风险。 （2）良性行情：如大盘只是借助蓝筹企稳或微涨，则大盘搭台、小盘唱戏的格局可能重现。 策略：仓位留有余地，等待博弈走向明确，短期配置适度均衡，在运动战中逐渐配置明年的品种 主题配置：暂不推荐 12月份行业配置： Thanks! 谢谢！请随时与我们联系！ 光大保德信基金 联系电话：021公司网站： 客服热线：4008 202 888 反洗钱是每一家金融机构的责任！ * *