从信用传导途径对货币政策有效性分析.docVIP

PAGE PAGE 1 从信用传导途径对中国货币政策有效性的分析 提要货币政策的有效性很大程度上取决于其传导途径的通畅在中国利率非市场化、金融市场存在缺陷、银行贷款对绝大多数企业是不可替代的资金来源的条件下货币政策的利率传导途径、资本市场传导短期内尚难发挥作用而银行贷款传导等信用渠道成了我国货币政策传导的主渠道信用传导途径不畅导致中国近年货币政策作用效果不明显因此需要改善信用传导渠道阻滞的经济环境进而发挥货币政策的有效性 关键词货币政策的有效性；信用传导途径；银行贷款渠道 一、货币政策有效性及货币政策传导渠道的理论分野 尽管自1970年代以来关于货币政策有效性在西方两个主流学派——新古典经济学派和新凯恩斯学派之间存在理论分野前者从市场出清、理性预期等基本假设出发推导出了货币政策无效的结论；后者基于非均衡或非市场出清的假设导出货币政策有效的结果而以弗里德曼为代表的货币主义则认为货币政策短期有效、长期无效但是现实中各国都把货币政策作为调控经济运行的主要政策之一这就是说各国当局的实践是支持货币政策有效性的 货币政策的有效性与否取决于货币政策的传导机制是否灵活、畅通因此货币政策传导机制成为货币政策理论研究的核心问题之一对货币政策传导机制问题的研究自凯恩斯以来为许多经济学家所涉猎进行了不遗余力的研究但至今尚未达成一致意见货币政策的利率传导渠道为凯恩斯在其1936年出版的《就业货币利息通论》中提出并为其追随者所推崇现已成为当今世界各国制定和执行货币政策的首选从欧洲中央银行最近的调息计划、日本货币当局的零利息政策、美国联储近年的升息、降息频繁操作以及我国自1993年实施宏观调控以来先连续五次调高利率、后连续七次调低利率的政策实施可充分说明此外货币政策的传导渠道还有基于资本自由流动和浮动汇率制度的汇率传导渠道基于信用可获得性和信用配额假说的信用传导渠道随着资本市场的发展货币政策的资本市场尤其是股票市场传导也引起经济学家们的关注 由于我国资本项目存在管制人民币汇率实质上实行的是钉住美元的汇率制度货币政策的汇率渠道无法实现尽管我国资本市场历经十年有了一定程度的发展但距完善成熟的资本市场运行形态尚有一大段距离要走货币政策的资本市场传导应当引起我国货币政策当局的注意但尚不足以到引领政策目标的时局从利率传导渠道来看我国近年货币政策的作用效果有人得出了货币政策弱效甚至无效的结论对此凯恩斯学派早已有了解释货币政策对付经济繁荣时的通货膨胀十分有效而治理经济衰退时的通货紧缩效果不理想关于货币政策的效果我国理论界也给出诸多解释万解秋徐涛（2001）从我国货币供给具有较强的内生性来说明货币政策在治理通货膨胀和通货紧缩的效果上存在不对称性货币政策的有效性在治理通货紧缩时比治理通货膨胀更为低下石建民（2001）从我国股票市场发展扩张通过财富效应、资产组合效应、交易效应增加对货币的需求但由于不为货币当局所认识货币供给没考虑股票市场的货币需求效应从而影响货币政策目标的实现夏斌和廖强（2001）则从货币供应量目标失效的角度解释我国近年货币政策的低效货币政策的利率传导渠道、汇率传导渠道和资本市场传导均是以完善的金融市场作为假定前提具体而言即假定在信息对称环境下金融资产可完全替代及金融市场能以价格(利率)出清但是金融市场存在缺陷信息不对称是客观现实这使信用在货币政策传导中的独具功能得以显现正是在此意义上,近年来西方货币政策的信用传导理论应运而生谢平和廖强（1997）曾对这一理论进行过详尽述评希望能改进我国货币政策操作的有效性但是从近年货币政策实施情况及效果来看信用传导理论尚未引起有关部门的重视在国外许多经济学家利用经验数据来证明或证伪这一传导机制的存在或效力的研究浩如烟海国内理论界对这一理论的实证研究极为鲜见 二、货币政策的信用传导机制分析 1950年代西方社会普遍的通货膨胀引起人们对凯恩斯的赤字财政政策产生了怀疑同时也激发了对货币政策有效性问题的重新探讨信用可得性理论(Creditavailabilitydoctrine)就在此背景下应运而生信用可得性理论是Robert.Roosa在其《利率与中央银行》一文中提出大致勾勒出信用传导机制的轮廓由于其信贷配额假定的合理性缺乏令人信服的论证没有被人们关注1970年代中期信息经济学的发展信息不对称理论的运用有力地支持了信用传导理论国外大量的实证研究(Tobin,1978;Stiglitz,Wess,1981;Friedman,1982;Bernanke,Blinder,1988;Gertler,1988;Melter,1995;Bernanke,Gertler,1995.)也对该理论起到推动作用信用传导机制说认为由于不对称信息和其他摩擦因素的存在干扰了金融市场的调节功能出现了外部筹资的资金成本与内部筹资的机会成本之间加大的“外