货币政策传导途径对物价水平影响的实证分析.pdfVIP

中南财经政法大学研究生学报 20 10 年第2 期 货币政策传导途径对物价水平影响的实证分析 吴卫华 胡世伟 ( 中南财经政法大学 新华金融保险学院，湖北 武汉430074) 摘要：利用2002 年-2009 年8 月的月度数据通过VAR 模型,对货币政策的利率传导途径、信贷传导途径、资产价格 途径分别对物价水平的影响进行实证研究，进而研究各货币政策传导途径的有效性。实证结果表明：由于中国利率 尚未完全市场化条件下的利率传导途径无效、信贷途径和资产价格途径起到相当大的作用；但从格兰杰因果关系检 验发现中国货币市场与资本市场无关，货币市场与资本市场之间传导机制受阻；股权分置改革后的资本市场对货币 政策的传导作用加强显示出资本市场作为经济的晴雨表的作用正在加强。 关键词：货币政策；物价水平；利率途径；信贷途径；资产价格途径 近年来，全球经济金融和物价形势跌宕起伏、复杂多变，尤其是一些物价现象很值得关注。一般认为，货币 政策的主要目标是保持币值稳定，实现价格稳定是中央银行货币政策的重要或者说主要目标。我国2003 年的 ( ) 《中国人民银行法》修正规定，货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。 货币政策是市场经济条件下进行宏观经济调控的重要手段，货币政策是否有效，很重要的一环就取决于货 币政策的传导机制是否通畅。货币政策传导机制研究的是货币政策及其工具如何通过各种金融变量对实体经 济产生作用，及货币政策的传导途径究竟对于通货膨胀水平有多大影响。货币政策有三条重要的传导途径，一 是利率途径，二是信用途径（包括信贷途径和资产负债表途径，本文在此重点关注信贷途径），三是资产价格途 径。本文试着通过实证分析探索货币政策的三条传导途径对物价水平的影响。 一、文献综述 货币政策传导机制是指一定的货币政策手段，通过经济体制内的各种经济变量，影响到整个社会经济活 动，进而实现既定的货币政策目标，使企业和居民不断调整自己的经济行为，达到国民经济新的均衡的作用过 程。简言之，它是中央银行货币政策工具的实施到货币政策最终目标实现的中间过程。因为货币政策范围很 大涉及很多，本文此次就仅对货币政策对物价水平的影响进行讨论，且我们的分析是基于利率传导渠道、信贷 传导渠道、资产价格传导渠道的三个方面的分析。 ( ) 针对利率渠道，在国外，Cecchetti 和Krause 2001 利用23 个发达国家和发展中国家的数据，说明了各国金 融结构在过去20 多年所发生的巨大变化，认为中央银行的货币政策在控制通货膨胀和减少经济波动方面确实 比以前更为有效。货币政策通过利率波动影响经济产出和价格水平的传导渠道之所以有效，在很大程度上取 [ ] 1 ( ) 决于一国银行体系和金融市场的结构。 McCallum 1983 则通过实证研究指出利率是比货币总量更好的货币 政策行为指标，因为利率吸收了货币总量预测能力。而且现存文献中关于货币政策反应函数的研究，主要以利 率调整反映货币政策变化，基于利率对通胀（高增长）和通缩（低增长）的反应构成货币政策反应函数。在国内， 谢平和罗雄（2000）通过分析泰勒规则在我国的运用，认为“中国货币政策是一种不稳定的货币政策规则，利率 [ ] 2 对通胀的调整是适应性的”。 赵进文和高辉（2004）构建了以市场化利率为主导的中国货币政策规则，并进行 作者简介：吴卫华（1986—），男，江苏连云港人，中南财经政法大学金融学专业2009 级硕士研究生； 胡世伟（1986—），男，河南信阳人，中南财经政法大学金融学专业2009 级硕士研究生。 ·82 ·