公司治理与股票流动性——基于中国A股市场的实证研究-金融学专业论文.docx

摘 要 市场经济下，公司制企业是最为重要的一种经济组织。然而，公司制企业本 身特有的所有权和经营权两权分离导致了委托代理问题的产生。银广厦、德隆系、 安然、世界通讯等一系列国内外发生的恶劣事件说明，公司治理的缺失将给股东、 公司利益相关者及公司经营管理者自身将造成巨大的损失甚至灾难。实务界和理 论界也愈发认识到公司治理的重要性，并将其作为影响企业竞争和发展的决定性 因素。公司治理，作为公司内外部治理制度安排的总和，明确了公司所有权和管 理权的界限和责任分布，可以保证决策科学化，股东及公司其他利益相关者的利 益最大化，最终实现公司经营和管理的可持续发展。 在证券市场高速发展的大潮之下，公司可以通过发行股票上市来募集社会资 本用于扩大再生产，这不但促进了资源的优化配置，更大大增强了市场经济的活 力，为社会创造了巨大的财富。而上市公司与非上市公司的区别在于其股权代表 的剩余索取权是否能够自由的在市场上交易和流通，也就是股票是否具有流动 性。流动性是证券市场的生命和活力所在，股票流动性的意义在于投资能够以尽 可能小的交易成本迅速实现现金和资产的兑换。 本文通过理论的探讨和研究认为，在中国 A 股市场上，公司治理可以影响股 票的流动性水平。公司治理优秀的上市公司的股票具有更好的流动性。公司治理 能够提升信息披露的质量，信息披露质量越高，投资者越能够合理的度量公司真 实的内在价值，在高流动性的支持下以较低的交易成本买卖证券。因此，本文假 设，公司治理可以影响流动性水平。本文用南开大学公司治理研究中心构建的公 司治理评价指数作为解释变量，换手率和 Amihud 非流动性比率及 Amivest 流动 性比率作为流动性测度分别作为衡量流动性水平的被解释变量，并选取了合适的 控制变量构建多元回归模型。多元回归的实证结果表明，中国上市公司公司治理 质量与 Amihud 非流动性比率和 Amivest 流动性比率存在显著负相关关系，即公 司治理水平越高的公司，其股票的流动性越好。虽然公司治理水平与换手率之间 的存在，但是在中国 A 股市场的特殊外部环境下，高换手率不等同于高流动性， 投资者更愿意持有公司治理优秀公司的股票而非将其交易。因此，笔者认为，实 证结果有力支持了文章假设，即公司治理与股票流动性水平正相关。 另外，在研究的对策和建议方面，笔者认为中国上市公司应该从多个维度提 升治理水平，一方面保证公司的竞争优势和可持续发展，另外也可以优化投资者 预期及提高股票流动性，促进公司治理和资本市场的良性循环。 关键词：公司治理，股票流动性，南开大学公司治理评价指数，Amihud 非流动 性比率，Amivest 流动性比率 Abstract Limited Corporation is one of the most important economic organizations in the market economy. However, the enterprises’ specific mechanism, which means the separation of ownership and management, will lead to the principal-agency problem. The incidents of Yinguangsha, Delong, Enron and W from china and all over the world, have showed us that, the deficiency of Corporate Governance will bring about the huge losses for the shareholders, stakeholders and management. Consequently, both the business industry and scholars gradually realized the importance of corporate governance and took it as a vital factor for the competence and development of a company. As the entire system of governance from both outside and inside, Corporate Governance can clearly define the rights and responsibilities of management and ownership, and make sure that decisions can be made scien