分数Brown运动下交换期权定价-运筹学与控制论专业论文.docx

华 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 PAGE 10 PAGE 10 1 绪论 1.1 期权理论 1.1.1 期权概念 期权（Options）[1]是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的期权金后， 就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）购买或出售一定 数量的标的物（如实物商品、证券或期货合约）的权利。当买方行使期权权利时， 卖方不得不按期权合约上的规定履行相应的义务。反之，当买方不行使期权权利时， 卖方则获得期权金（由买方付出）。总之，期权的买方拥有执行期权的权利但无执行 期权的义务。相反，期权的卖方只拥有履行期权的义务。 按照选择权利的不同，可以将期权分为两类：看涨期权（call option）和看跌 期权(put option)。看涨期权，是指在期权合约有效期内拥有按合约上规定的执行 价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指在期权合约有效期内拥有按合约 上规定的执行价格卖出一定数量标的物的权利。 按照执行时间的不同，期权主要可分为两种类型：欧式型期权（European option ） 和美式期权（ American option ）。欧式期权，是指只能在合约到期日 (expiration date or exercise date )才被允许执行，有效期内其它时间不能执行； 美式期权，是指在有效期内任何一天都可以执行。因此，欧式期权在大部分场外交 易中被采用，而美式期权大多被场内交易所采用。显然，在美式期权有效期内，持 有者会选择在对自己最有利的时刻去执行期权。所以，美式期权与欧式期权相比， 给客户提供了更大的灵活性。通常情况下，在到期日相同的情况下，美式期权比欧 式期权有更高的期权金（买方向卖方支付）。 1.1.2 期权定价公式 1946 年，法国 Bachelier 发表了博士论文“投机理论”(Theory of Speculation，1900) [2]，在该文中作者提出了最早的期权定价模型。在假设股票价格过程遵循漂移项为 0 ， 方差项为σ 2 的标准 Brown 运动的情况下，从而得到看涨期权定价公式： P (S, t ) = SN ? S ? K ? ? KN ? S ? K ? + σ t ρ ? S ? K ? ? σ t ? ? σ t ? ? σ t ? ? ? ? ? ? ? 上述看涨期权定价公式中，K 表示到期日 T 的期权执行价格，S 表示 t 时刻的股 票价格，  P (S, t ) 表示 t 时刻写在标的资产（票股）上期权的价值， N (?) 表示累计标 准正态分布函数， ρ (?) 表示累计标准正态分布的密度函数。 Bachelier 利用标准 Brown 运动来描述股票价格波动，是历史上最早的期权定价 模型，是一项具有开创性的工作。但是从金融场的实际情形来看，Bachelier 提出的 期权定价模型的缺陷主要是在标准 Brown 运动的市假设下，股票价格会出现负值和 股票平均预期价格变化为零，这一假设与金融 实际是不符合的。随后， Boness(1964),Samuelson(1965),Kassouf(1969)也相继得到了看涨期权定价公式， 其中 Boness[3] (1964),Samuelson[4] (1965)的结果与后来的著名的 Black- Scholes 公式基本上接近。 21973 年，Fisher Black 和 Merton Scholes 发表了著名论文”期权定价和公 司债务（The pricing of option and corporate liability）[5]”。假设条件如 下：(1)标的资产价格变化遵循标准 Brown 运动，即标的资产价格服从对数正态分 布；(2) 不计交易费用和税收；(3)市场不存在无风险套利机会；（4）允许卖空衍生 资产；(5)无风险利率为常数 r 且对所有到期日无风险利率均相同。在假设条件 (1)(2)(3)(4)(5)下，期权价格与标的资产价格均受到相同随机因素的影响。正是 因为这个缘故，Black-Scholes 通过构造一个包括标的资产头寸与期权头寸的投资 组合，并且恰当的选取组合中两种头寸使得消除随机因素（标准 Brown 运动），这 样构成的投资组合是无风险的。由于市场是无套利的，该投资组合的收益率与无风 险利率相等，所以期权价值所满足的 Black-Scholes 方程为： 2 ? ?C (S , t ) ?C (S , t ) 1 ? ? rC (S, t ) + rS + σ 2 S 2 ? C (S , t ) = 0 ? ?t ?S 2 ?S 2 ??C (S (T ),T ) = max (0, S (T ) ? K ) ? 其