文化距离与中国企业海外并购价值创造.pdf

　 Ｆｉｎａｎｃｅ ＆ ＴｒａｄｅＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｖｏｌ３９，Ｎｏ６，２０１８ ∗ 文化距离与中国企业海外并购价值创造 ∗ 孙淑伟　 何贤杰　 王　 晨 内容提要：近些年，我国企业进行海外并购的数量和规模呈现显著增长。 海外并购 不同于本土并购，企业在“走出去”时要面临文化距离上的挑战。 那么，文化距离对我国 企业进行海外并购的价值创造存在何种影响，该问题是财务学、管理学和社会学交叉研 究的领域。 本文以１９９５—２０１４年我国上市公司进行的２２１起海外并购事件为样本，系统 分析与检验了文化距离对海外并购价值创造的影响及其传导路径。 实证结果表明，中国与 并购目标所在国之间的文化距离越大，海外并购为中国上市公司所创造的价值就越低；进一 步的研究显示，文化距离影响价值创造存在完全的生产效率路径，部分的研发产出路径和部 分的税收路径。 此外，研究结果还显示，如果上市公司聘请了海外背景高管、有成功进行海 外并购的经验以及同行业并购，则能减轻文化距离对海外并购价值创造的负面影响。 本文 的结论打开了文化距离影响海外并购价值创造的“黑箱”，并从实证上给出缓解文化距离负 面影响的应对机制，为中国企业进行海外并购如何应对文化距离提供了实践指导。 关 键 词：海外并购　 文化距离　 价值创造 作者简介：孙淑伟，上海对外经贸大学会计学院讲师、硕士生导师，２０１６２０； 何贤杰，上海财经大学会计与财务研究院副教授、博士生导师，２００４３３； 王　 晨，东北证券股份有限公司，硕士研究生，２００００２。 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： Ｆ７５２　 Ａ　 １００２－８１０２（２０１８）０６－０１３０－１７ 一、 引　 言 在中国政府推广“走出去”战略的背景下，中国企业积极地发起海外并购进行国际化的扩张。 特别是“一带一路”倡议提出后，中国企业海外并购更加活跃。 截至２０１７ 年年底，中国对外投资规 模跃居世界第二位，成为净资本输出国。 因此，有关海外并购问题的研究越来越重要（郭妍，２０１０； 毛新述、余德慧，２０１３；林季红、张璐，２０１３）。 然而，由联合国开发计划署、商务部研究院以及国资 ∗基金项目：国家自然科学基金项目“上市公司文本信息分析研究：基于大数据的视角”；国家自然科学基金青年 科学基金项目“资本市场中的社会关系及其经济后果：基于市场参与者个人层面的研究”；国家自然科学基金重大研 究计划培育项目“基于大数据的中国资本市场全息社会网络深度挖掘及研究”。 感谢匿名审稿专家提出的建设性意 见，当然文责自负。 １３０ 委研究中心联合撰写的《中国企业海外可持续发展报告２０１５》指出，中国企业的海外项目只有 １３％处于盈利可观状态，４８％处于非营利或亏损状态。 虽然中国的海外并购规模在增加，但是质 量和效益却受到了很大质疑。 ２０１８年１月印发的《对外投资备案（核准）报告暂行办法》也指出， 商务部、央行、国资委等部门将重点督查出现重大经营亏损的对外投资。 在中国企业海外并购持 续活跃的背景下，对海外并购后的价值创造这一问题的考察具有重要的现实意义。 文化距离作为非正式制度，被称为并购活动中的“软指标”，在影响海外并购的各种因素中，从 某种程度上来说其重要性甚至超过了财务、技术、市场等正式制度（陈菲琼，２０１３）。 海外并购双方 存在的社会文化上的差异可能导致文化摩擦和政治斗争，阻碍了并购双方之间信任的建立，具体 表现为并购企业不能够成功整合双方文化，形成企业共同的价值观，目标企业员工就很难产生身 份的认同感，而导致员工内部对于双方的划分和对立，形成潜在的冲突，增加并购整合的难度。 这 一挑战带来的整合困难可能会导致企业业绩下滑、部分企业甚至出现破产危机。 ２０１０ 年德勤会计 师事务所的研究也证实了中国公司海外并购整合的失败案例中，５３％是由文化冲突所导致的。 因 此，研究文化距离是否会影响海外并购的价值创造及其影响路