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政治不确定性、政治关联与 民营企业投资 工商管理理论论坛 政 民 治／口不I确定性、政治关联与 营企业投资术 来 自市委书记更替的证据 口徐业坤 钱先航 李维安 摘要：以2004～2011年3014个 民营上市公 司为样本，本文实证检验了政治不确定性对企 业投资支出水平的影响，并进一步考察了政治关联的作用。研究发现，面 l缶政治不确定性 时，企业的投资支出会 明显下降，且这种影响不会提前或滞后；政治关联企业特别是拥有人 大代表、政协委员等政治身份的企业投资支出受政治不确定性的影响程度更大，但在不确定 性消除之后，其投资支出水平要高于非政治关联企业。进一步的检验结果表明，当新任市委 书记不具有本省工作经历时，企业投资支出下降的更多；管制行业企业的投资支出受不确定 性的影响更大；且政治不确定性还会削弱政治关联企业的信贷资源优势，从而影响其投资支 出。此外，国有企业在面临法定政治权力转移时其投资支出也会明显下降，证实了政治影响 企业投资的政治不确定性逻辑。本文的结论对于理解政治与官员对企业投资的影响及政治 关联的作用具有一定的参考价值。 关键词：政治不确定性 政治关联 投资水平 官员更替 一 、 引言 以North等人为代表的新制度经济学者强调了制度环境对于企业行为的影响，其中很重 要的一点就是地区的政治环境，特别是政府官员更替导致的政治不确定性。相关的研究证实 了官员更替不仅会影响宏观的经济增长 (JonesandOlken，2005)，而且影响微观的企业投资 行为 (Durnev，2011；JulioandYook，2012)。对我国的研究也证实了省级官员的交流 、更替等 会影响地区的宏观经济增长 (LiandZhou，2005；张军 、高远 ，2007；徐现祥等 ，2007；王贤彬 等，2009)和地区的固定资产投资水平 (王贤彬等，2010)。然而国内对宏观因素的研究始终 缺乏一个微观基础，曹春方 (2013)从事实政治权力转移的视角检验了省委书记的更替对企 业投资支出的影响，而本文则试图从法定政治权力转移所致的政治不确定性视角出发，通过 考察市委书记的更替对当地民营企业投资支出的影响以及政治关联在其中的作用来推动和 补充这方面的研究。 总体而言，政治影响企业行为的研究主要包括宏观的政治不确定性和微观的政治关联。 对于前者 ，早期的研究从理论上阐明了企业在面临政治不确定性时会变得谨慎 ，减少或者延 缓投资直到不确定性得以消除(Bemanke，1983；Bloometa1．，2007)，近期的研究则提供了政 治不确定性抑制企业投资支出的经验证据 (Dumev，2011；JulioandYook，2012)。而对于政治 关联 ，大量的研究提供了政治关联影响企业尤其是民营企业行为的证据 (Fisman，2001；Fac— cio．2006；C1aessenseta1．，2008)。在转型时期的中国，行政审批 、土地征用 、贷款担保等各项 政策均掌握在地方政府手中，地方政府及官员和政策的连续性对经济发展和企业的投融资行 本文受国家社科基金重大项 目(10ZD035)、国家 自然科学基金重点项 目、国家 自然科学基金 项 目、长江学者和创新团队发展计划 、山东大学 自主创新基金 (2o13cNoo6)以及博士后基金 (2013M531569)的资助。文责 自负。 一 11