保险行业二元分化寿险持续低迷，财险维持景气-中国人保资产管理.PDFVIP

2012 年9 月28 日 全 保险研究 〃全局 局 保险行业二元分化：寿险持续低迷 ，财险维持景气 保 张众 险 研 究 主要结论： 2012 年中报显示保险业呈现二元分化格局，寿险延续颓势，财险维持景气。对于未来，我们判断： 寿险业中长期内将持续低迷。原因是：寿险业本质上是财富管理子行业，面临着其他财富管理行业的 外部竞争。投资收益下降削弱产品竞争力，渠道萎缩使保费减少、成本上升。行业中长期面临“去理财化”， 转型非一日之功。 财险业中短期仍能维持景气。原因是：财险是封闭的风险管理行业，增长受外部影响，但盈利完全取 决于内部竞争。由于汽车保有量增长，保费仍将持续增长。承保利润处于景气高点，虽然已无向好空间， 但监管决定中短期内承保利润不会大幅下降。 不论寿险、财险，对有融资计划的公司来说，资产减值准备计提不足都是潜在风险点。 请阅读本报告结尾处的法律声明 1 / 13 全局 一、保险行业呈现二元分化格局，寿险业延续颓势，财险业维持景气 2012 年上半年，保险行业继续呈现二元分化格局。寿险业延续2011 年颓势，财险业仍处于景气高点。 之所以分化，是因为二者经营本质不同。寿险、财险虽同属于保险业，但实际上寿险业是广义财富管理领 域的一个子行业，而财险业则是完全的风险管理行业。前者的增长与盈利都面临外部竞争，延续颓势是因 为不利的投资环境令寿险业丧失了竞争优势；后者的增长依赖于汽车保有量与宏观经济形势，但盈利仅仅 取决于内部竞争，维持景气是因为价格监管政策足以保证行业承保利润水平处于历史高点。 （一）2012 年上半年寿险业延续颓势 1 2012 年上半年寿险业保费增长停滞，盈利水平下滑。内含价值增长缓慢，新业务价值增长停滞。 图1：上市公司保费增长率继续处于低位 注：各家上市公司先后在不同年份采用保监会“保费收入”的新会计准则。由于保费绝对数据无法统一口径图示，本图仅列 示增速。平安人寿均以规模保费测算；新华人寿均以保费收入测算；中国人寿和太保人寿在分界点均以新口径测算。 资料来源： 各上市公司年报 图2：上市公司营业利润继续维持低位 注：由于税收的不确定性，本图采用营业利润。同时，由于波动过大且利润有负值，故增速指标不予图示。 资料来源： 各上市公司年报。 1 “有效业务价值”为在评估日现有的有效业务预期未来产生的税后可分配利润的贴现值。“新业务价值”包括“一年新业务价值”和“半年新业务 价值”，分别为截至评估日前十二个月和前六个月的新业务预期未来产生的税后可分配利润的贴现值。 请阅读本报告结尾处的法律声明 2 / 13 全局 图3 ：上市公司内含价值增长缓慢 资料来源： 各上市公司年报。 图4：上市公司新业务价值增长停滞 资料来源：各上市公司年报。 （二）2012 年上半年财险业维持景气 2 2012 年上半年，财险业保费收入增速从2010 年的最高点持续下降，但仍保持10% 以上的增长速度。 这一增长速度并非不可接受，它与过去财险业大部分时间内的增速持平。2009 年和2010 年的高增速是特殊 历史条件下的结果，不必因与之比较而感到失落。盈利方面，由于财险业承保利润处于历史高点，投资收 益基本稳定，2012 年上半年整体营业利润仍处于历史最高水平。从2011 年起，承保利润超过投资收益成为 财险业务的主要利润来源。 2 此处口径为 “营业额”而非“已赚保费”。 请阅读本报告结尾处的法律声明 3 / 13 全局 图5：上市公司2003 年至2012 年上半年财险业务保费增长 资料来源：各上市公司年报。 图6：上市公司2003 年至2012 年上半年财险营业利润 资料来源：各上市公司年报。 图7：上市公司2003 年至2012 年承保利润 图8：上市公司2003 年至2012 年投资收益