最新投资估值第四讲 预测增长.ppt

* 预测增长率 * 一、使用历史增长率 二、使用专业分析人员的盈利预测 三、根据公司的基本因素估计增长率 * 一、使用历史增长率 使用历史增长率的平均值 1、算术平均值与几何平均值 增长率平均值是使用算术平均值还是几何平均值，结果是不一样的。 算术平均值是历史增长率的中值，而几何平均值则考虑了复利计算的影响。显然后者更加准确地反映了历史盈利的真实增长，尤其是当每个增长是无规律的时候 例：运用算术平均值或几何平均值：A公司 * 以下是A公司1995年至2000年间的每股盈利(假设股本不变)： 年份 每股盈利（元） 增长率（%） 1995 0.66 1996 0.90 36.36 1997 0.91 1.11 1998 1.27 39.56 1999 1.13 - 11.02 2000 1.27 12.39 算术平均值=（36.36%+1.11%+39.56%-11.02%+12.39%）/5=15.68% 几何平均值=（1.27元/0.66元）1/5-1=13.99% * 2、估计的时段 增长率平均值对预测的起始和终止时间非常敏感。过去5年盈利增长率的估计结果可能与过去6年增长率的估计结果大相径庭。 例：历史增长率对估计时段长度的敏感性：A公司 下表给出从1994年而不是从1995年开始A公司的每股收益，使用6年而不是5年的增长率来计算算术平均值和几何平均值。 * 时间（t） 年份 每股收益（元） 增长率（%） 1 1994 0.65 2 1995 0.66 1.54 3 1996 0.90 36.36 4 1997 0.91 1.11 5 1998 1.27 39.56 6 1999 1.13 -11.02 7 2000 1.27 12.30 算术平均值=13.32% 几何平均值=（1.27元/0.65元）1/6-1=11.81% 如果采用的每股收益是从1994年而不是从1995年开始，则历史增长率平均值明显下降了，算术平均值从15.68%降到了13.32%。 * 收益增长率：Motorola公司 年 度 收 益 变 化% EBITDA 变 化% EBIT 变 化% 净收入 变 化% 1994 22 245 - 4 151 - 2 604 - 1 560 - 1995 27 073 21.54 4 850 16.84 2 931 12.56 1 781 14.17 1996 27 973 3.46 4 268 -12.00 1 960 -33.13 1 154 -35.20 1997 29 794 6.51 4 276 0.19 1 947 -0.66 1 180 2.25 1998 29 398 -1.33 3 019 -29.40 822 -57.78 212 -82.03 1999 30 931 5.21 5 398 78.80 3 216 291.24 817 285.38 算术平均 - 7.08 - 10.89 - 42.45 - 36.91 几何平均 - 6.82 - 5.39 - 4.31 - -12.13 标准差 - 8.61 - 41.56 - 141.78 - 143.88 * 3、线性和对数线性回归模型 线性模型 对数线性模型 * 增长率：General Electric公司 时间序号 年份 EPS EPS的变化% Ln(EPS) 1 1991 0.42 - -0.8675 2 1992 0.41 -2.38 -0.8916 3 1993 0.4 -2.44 -0.9163 4 1994 0.58 45.00 -0.5447 5 1995 0.65 12.07 -0.4308 6 1996 0.72 10.77 -0.3285 7 1997 0.82 13.89 -0.1985 8 1998 0.93 13.41 -0.0726 9 1999 1.07 15.05 0.0677 10 2000 1.27 18.69 0.2390 * 第一种方式：平均数 EPS的算术平均