通胀低点已现,经济底部抬升.PDFVIP

2016 年9 月12 日 证券研究报告 国金债券研究周报 债券分析报告 通胀低点已现，经济底部抬升 ——2016 年9 月12 日债券周评 投资要点 潘捷 分析师 债市展望：8 月CPI 同比1.3%，低于市场预期，主要受食品价格拖累影响。PPI SAC 执业编号：S1130515040002 (8621 同比下降-0.8%，跌幅收窄的幅度超过市场预期，PPI 正在加速转正中。 panj@ 经过测算，即使之后环比为0，PPI 同比都将在11 月转正。8 月CPI 将是年内最 低水平，进入 9 月之后CPI 将逐渐走高，重新回到 2%的水平。根据泰勒规则， 张顺晨 联系人 在通胀中枢没有出现显著下移的情况下，短端2.25%基本不会进一步下调。 (8621 至于通胀相对长周期的看法，我们认为，对于 PPI，一旦今年翻正，之后再大幅 zhangsc@ 落入负值区间的概率不大。原因在于，之前 PPI 大幅下行的原因是中国和新兴国 家经济体需求大幅下滑，但是目前新兴国家需求有所回暖（详见上周周报《全球 王清 利率底部抬升，国内利率调整才起——2016 年 9 月 5 日债券周评》），而中国需 联系人 求并非一路向下。对于 CPI，未来很难出现过去那种由于猪周期等原因带来的大 (8621 wangq@ 涨大跌的情形。CPI 中弹性较高的分项权重已经被调低，CPI 更多的是通过泰勒 规则和短端利率‚挂钩‛。 经济基本面方面，数据全面好转。进出口数据方面，9 月 8 日海关总署公布了8 王嘉庆 联系人 (8621 月外贸数据，进口同比增长1.5%，前值为-12.5%；出口同比下降2.8%，前值为 wangjq@ -5.4% ；贸易顺差1905.9 亿美元，同比下降2.8%，前值为-5.4%，数据均好于预 期。 除了进出口数据的好转，地产数据在 8 月也全面反弹，环比以及同比增速相较 7 月份都有所回升。30 大中城市8 月份商品房成交套数为23.8 万套，环比增速为 5.4%、同比为24.9%。其中一线城市的销量环比增速为5.5%，同比为 9.1 % ； 二线城市回暖幅度最大，环比增速为6.4%(7 月份为-5.7%)、同比为34.13% ；三 线城市环比增速为 2.8%、同比为 16.2%。8 月份地产销量呈现出了整体回暖， 二线城市交易火热的局面。价格方面，百城价格指数环比增速扩大，价格上行城 市增加。 对于之后债市，我们认为调整仍未到位。之前底部回升 15BP 左右只是正常回 归。一方面，在央行重启 14 天逆回购之后，资金成本有所上行约 5BP ；另一方 面，8 月那波快速下降是7 月数据较差