从CDS看金融衍生品对金融市场稳定作用.PDFVIP

FINANCIAL DERIVATIVES 金融衍生品 从CDS看金融衍生品 对金融市场稳定的作用 The Role of Financial Derivatives in Financial Market Stability from CDS 赵晓慧 吴泱 （国泰君安期货 , 上海 200050） 摘要： 自 2016 年 9 月 23 日，银行间交易商协会公开发布《银行间市场信用风险缓释工具试点 业务规则》及配套业务指引文件，第一次在中国推出了信用违约互换产品。这标志我国信用风 险衍生品市场机制真正初步建立。关于我国 CDS 的发展，各界人士意见不一。一方面最近国 内债务违约事件频发对国内信用风险管理市场机制的建立提出了迫切的需求，另一方面历史上 CDS 在美国次贷危机和欧洲主权债务危机时被某些对冲基金用来作为做空次贷及其相关产品的 工具，给 CDS 自身的发展蒙上了阴影。本文探讨了在当前经济形势与环境下，发展国内 CDS 的迫切性和积极作用。此外，我们也回顾了 CDS 在美国次贷危机和欧洲主权债务危机中的是 非功过，目前国内信用风险管理市场尚属于诞生初期，整体上市场波动较为理性，因此发展 CDS 对管理信用风险及稳定金融市场有着积极与正面的作用。 关键字：信用违约互换 美国次贷危机 欧洲主权债务危机 信用违约互换 (Credit Default Swap, CDS)， 前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。信用 又称信贷违约掉期，是债券市场中常见的实现 违约互换交易中，违约互换购买者将定期向违 信用交易的一种场外衍生品工具。它是场外交 约互换出售者支付一定费用 ( 称为信用违约互 易的最主要的信用风险缓释工具之一，也是目 换点差 )，而一旦出现信用类事件（主要指债券 28 + 期货与金融衍生品 2017 年 5 月 · 总第九十五期 主体无法偿付），违约互换购买者将有权利将 市场规模逐年递减，2015 年底维持在 5.45 万亿 债券以面值交割给违约互换出售者，从而有效 美元左右。根据图 2 中全球各地区 CDS 在 2015 规避信用风险。 年度占比来看，欧洲发达国家和美国占比位居 前列，分别达到 74.11% 和 22.03%。除日本以外， 一、我国 CDS 发展的必要性 所有亚洲国家 CDS 总和占比仅为 0.22%。 （一）全球 CDS 的发展现状 根据 CDX 指数下的 CDS 合约信息，我们 早在 1995 年 , 摩根大通银行布莱斯·马斯 可以进一步了解到各国公司债和企业债发行较 特斯开发出了信用违约互换产品 CDS，信用违 为活跃的 CDS 的数量信息。据统计 2015 年， 约互换产品交易开始发展起来。全球 CDS 的发 CDX 指数下的活跃 CDS 合约品种共有 1062 个。 展经历初期稳定健康发展阶段、投机行为日益 根据各 CDS 合约参照其企业注册的国家类别， 普遍的迅猛发展阶段以及当前严格监管环境下 我们可以得到各国活跃的 CDS 品种数量信息（见 的稳定发展阶段。 图 3）。 根 据 图 1 数 据 表 现 来 看， 全 球 CDS 市 根据图 3 数据