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、| !_ 一个人总要走陌生的路，看陌生的风景，听陌生的歌，然后在某个不经意的瞬间，你会发现，原本费尽心机想要忘记的事情真的就这么忘记了.. 远期和期货市场 【学习目标】 通过本章的学习主要掌握远期和期货市场的一些基本概念和基本原理。全章共分为3节，依次介绍了远期市场、期货市场、以及远期合约与期货合约的比较。通过本章的学习，要求掌握远期和期货合约的基本定义、主要类型、制度特征、基本功能以及各自的优缺点，并熟练掌握远期利率和连续复利的计算，以及套期保值的基本原理，为以后章节的学习打下良好的基础。 第一节 远期市场 一、远期合约的定义 远期合约（Forward Contracts）是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。在合约中，双方约定买卖的资产称为“标的资产”，约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”（Delivery Price），同意以约定的价格在未来卖出标的资产的一方称作“空头”或“空方”（Short Position），同意以约定的价格在未来买入标的资产的一方称作“多头”或“多方”（Long Position）。 二、远期合约的由来和优缺点 从人类历史的发展来看，人类交易方式的演进大致经历了易货交易——现货交易——远期交易——期货交易这4个阶段。据资料显示，早在十二世纪时，法兰德斯商人（Flemish Trader）即在市场中利用一种称为“de faire”的文件做商品的远期交易，文件中主要说明未来某特定时日买卖双方的交货内容，所以“de faire”可以说是远期合约的前身。 远期合约是商品经济发展的产物，是生产者和经营者在商品经济实践中创造出来的一种规避或减少交易风险、保护自身利益的商品交换形式。众所周知，农作物的播种与收割之间有着较大的时差，如果仅有现货交易，那么一个农场主的命运就完全掌握在其农作物收割时农作物现货市场价格的手中，有着极大的价格风险。但如果能够在播种时就确定农作物收割时卖出的价格，那么农场主就可以安心致力于农作物的生产。因此，从根本上说，远期合约就是适应规避现货交易风险的需要而产生的。 远期合约最主要的优点在于它是由交易双方通过谈判后签署的非标准化合约，因此合约中的交割地点、交割时间、交割价格，以及合约的规模、标的物的品质等细节都可由双方协商决定，具有很大的灵活性，可以尽可能地满足双方的需要。 但远期合约也有明显的缺点：首先，远期合约不在交易所内交易，没有固定集中的交易场所，不利于信息的交流和传递，从而不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于合约的具体条款都由交易双方协商决定，因此每份远期合约千差万别，给远期合约的流通造成了较大的不便，流动性较差。再次，远期合约到期时必须履行实物交割的义务，而无法在到期前通过反向对冲等手段来解除合约义务。最后，远期合约的违约风险较高，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约。 三、远期合约的种类 远期合约的标的资产可以是普通商品，也可以是金融资产。因此，根据标的资产的不同，远期合约可以分为商品远期合约和金融远期合约。后者又可进一步细分为远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。以下对金融远期合约做一个简要的介绍。 （一）远期利率协议 1、远期利率 在介绍远期利率协议之前，我们必须先引入远期利率的概念。所谓远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。如1?4远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率；3×6远期利率，则表示3个月之后开始的期限为3个月的远期利率。 远期利率是由一系列即期利率决定的。例如，如果一年期的即期利率为8%，二年期的即期利率为8.5%，那么其隐含的一年到二年的远期利率就约等于9%，这是因为： 一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（）到期的即期利率为，则时刻的期间的远期利率可以通过下式求得： （2.1） 应注意的是，式（2.1）仅适用于每年计一次复利的情形。 2、连续复利 为了更精确地算出即期利率和远期利率之间的关系，我们还必须引入连续复利的概念。在以后几章的衍生证券定价中连续复利都有相当广泛的应用。 假设数额A以利率R投资了n年。如果一年计一次复利，则上述投资的终值为： （2.2） 如果每年计m次复利，则终值为： （2.3）