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作为世界货币的美元：短期非中性、长期非中性及中国怎么应对刘凯（中国人民大学经济学院，国际经济系） 中国人民大学世界经济论坛——危机十年反思：世界经济之变与未变 2008年之后的国际货币体系 基本判断：变化不大，美元本位没有受到根本削弱。 2008年之后的国际货币体系 在国际贸易中，美元的绝对主导地位没有任何改变：把欧元区看成一个整体，全球各个地区之间的资金流量及货币使用。 2008年之后的国际货币体系 在全球官方外汇储备中，美元的绝对主导地位没有任何改变。 美元在世界经济体系中的短期非中性 美元供给扩张短期内会导致美元贬值，产生流动性效应的溢出效应，并会对中国总产出产生负面影响。4个渠道： 负面供给冲击渠道：美元贬值，这会刺激石油等大宗商品价格上涨。 流动性溢出渠道：增加的美元供给有很大部分会流出美国，美国名义利率下降同时，也会导致中国等新兴经济体名义利率的下降。 外需扩张渠道：美国扩张性的货币政策会刺激美国经济并可能会通过溢出效应刺激其他经济体，进而拉动中国出口。 相对价格—净出口渠道：各国货币汇率的变化，会通过影响各国商品在国际市场上的相对价格进而影响国际贸易。 定量模型表明（比如Global VAR模型：Lei and Liu, 2016；多国DSGE模型：刘凯，2017c；Chen et al., 2017）对中国GDP的净影响为负。福利分析：考虑美元供给冲击，完全自由的金融改革不是最优方案。 美元在世界经济体系中的短期非中性 美元短期非中性表现出非对称性，美元供给收缩也很可能对中国总产出产生负面影响。3个渠道会导致中国国内也出现货币紧缩： 货币政策主动紧缩渠道：维持人民币汇率稳定。 资本外流渠道：中国基础货币被动收缩。 通货膨胀渠道：人民币贬值使得部分进口商品价格上涨，通货膨胀使得实际货币余额收缩。 美元在世界经济体系中的短期非中性 极端表现形式：在一定条件下，美元加息会导致其他国家货币危机和金融危机的发生。 美元在世界经济体系中的长期非中性：结构性全球经济失衡 有必要将全球经济失衡区分为周期性失衡与结构性失衡。 美元在世界经济体系中的长期非中性：结构性全球经济失衡 有必要将全球经济失衡区分为周期性失衡与结构性失衡。 美元在世界经济体系中的长期非中性：结构性全球经济失衡 有必要将全球经济失衡区分为周期性失衡与结构性失衡。 美元在世界经济体系中的长期非中性：结构性全球经济失衡 美元本位是导致结构性全球经济失衡的根本原因，在美元本位下货币表现为长期非中性：两国DSGE模型（刘凯，2017b）。 美元在世界经济体系中的长期非中性：结构性全球经济失衡 美元本位是导致结构性全球经济失衡的根本原因，在美元本位下货币表现为长期非中性：两国DSGE模型（刘凯，2017b）。 美元在世界经济体系中的长期非中性：结构性全球经济失衡 美元本位通过结构性全球经济失衡影响了全球福利分配，它增进了美国居民的福利，却削弱了世界其他国家居民的福利。 美元在世界经济体系中的长期非中性：结构性全球经济失衡 美元本位通过结构性全球经济失衡影响了全球福利分配，它增进了美国居民的福利，却削弱了世界其他国家居民的福利：不平等的国际贸易。 美元在世界经济体系中的长期非中性：结构性全球经济失衡 “国际铸币税”还是“国际铸币债”？ 如果在国际贸易中不存在美元本位，那么结构性的全球经济失衡现象就会消失。 从这个意义上讲，把美元发行带给美国的利益称为“国际铸币税”在逻辑上是不通的，称之为“国际铸币债”可能更合适。“税”带有强制性，而且征收后无需返还。 但美国发行的世界货币——美元只是暂时性地沉积在美国之外，如果我们不是“历史终结论”者、相信当前国际货币体系终有一天会迎来根本性变革，那么在美元本位终结之时美国就需要偿还这些“国际铸币债”。 预测：美国不会轻易放弃对国际贸易和国际金融领域美元本位的维护，中期内美国对自由贸易和全球化的态度可能会发生反转。 短期内，中国应该维持偏紧的跨境资本流动管理 短期内，中国应该维持偏紧的跨境资本流动管理 美元进入加息周期，短期内维持偏紧的跨境资本流动管理是防范对外金融风险、避免内外金融风险恶性联动以及维护货币政策有效性的必要举措。 需要指出的是，对跨境资本流动（尤其是短期内大规模跨境资本流动）的管理应该被视为一种中性政策（IMF，2012）。 对跨境资本流动的审慎管理属于广义宏观审慎政策的范畴。而宏观审慎监管的本质，就是金融效率与金融风险的权衡取舍。 中期内，中国要避免患上“人民币升值依赖症” 由于美元的世界货币地位 ，“人民币升值依赖症”：非对称地看待人民币升值和贬值，在人民币汇率波动周期中更偏好人民币兑美元升值而非贬值，认为人民币升值可以带给中国更多“好处”。 在名义上加快缩小中国经济规模与发达经济体的差距：“汇率面纱