中金-杭氧股份.pdfVIP

首次覆盖 证券研究报告 2011 年 8 月 5 日 机械 研究部 罗炜1 审慎推荐 分析员，SAC 执业证书编号： S0080200010014 luowei@ 杭氧股份 (002430.SZ) 走向世界级的气体服务巨头 主要财务信息 (百万元) 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 投资要点： 主营业务收入 2,666 2,686 3,023 4,005 5,285 6,756 我们看好杭氧股份理由很简单：气体业务的成长空间十分广阔。 (+/-) 16% 1% 13% 32% 32% 28% 主营业务利润 569 659 896 1,172 1,573 2,040 工业气体服务有着与设备销售不同的成长模式：首先与大型企业 (+/-) 29% 16% 36% 31% 34% 30% 净利润 254 278 401 571 785 996 用气客户签订现场供气合同并在当地投建气体工厂，随着周边零 (+/-) 56% 9% 44% 42% 38% 27% 售气体市场逐渐成熟，高利润率的零售业务占比提高，最终单厂 全面摊薄每股收益 0.36 0.42 0.59 0.86 1.20 1.54 (+/-) n.a. 17% 41% 46% 40% 28% 的利润额也获得提升。这种模式意味着首先在一地投建工厂的气 市盈率 73.5 62.8 44.4 30.4 21.7 17.0 体企业将具有极大的先发优势，即“跑马圈地，扩张为王”。正 市净率 18.6 16.1 6.6 5.4 4.3 3.4 EV/EBITDA 20.25 20.20 16.63 18.44 13.17 9.97 在高速扩张阶段的杭氧股份气体业务将成为这一模式的受益者。 净资产回报率 25.4% 25.7% 14.8% 17.7% 19.9% 20.3% 投入资本回报率 22.3% 19.2% 12.3% 14.3% 16.1% 16.9% 本篇报告的最大亮点在于：回答了气体业务持续扩张过程中最核 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 心的 3 个疑问，即市场空间、盈利水平、资金投入： 每股经营现金流 0.5 0.4 0.6 1.4 1.8 2.2 股价/经营性现金流 57.9 72.6 42.6 19.0 14.6 12.2 股票信息 ► 我们测算在未来 5 年中，国内外包气体服务的增量市场空间 A股 有望达 220 亿元以上，超过资本市场原有的预期，而杭氧股 当前股价 人民币26.19 份有望至少获得其中 20%-30%的份额； 股票代码