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期权在基金产品中的应用 2014 季期权专题论坛研究之四 证券分析师： 蒋俊阳 A0230511070003 2014.3 主要内容 1. 基金运用 权目的与策略 2. 期权在公募基金中的运用 3. 期权在结构性产品中的运用 申万研究 22 1.1 期权投资者结构：香港市场 n 期权与 货：既有相似性，也有差异性 • 投资者结构：期权交易中机构投资者占比相对较高，其中做市商扮演重要角色； • 交易目的：期权交易中以套保为目的的交易量占比相对较高； 图1：港交所衍生品投资者结构 图2：港交所衍生品不同交易目的成交量占比 资料来源：香港交易所，申万研究 申万研究 3 1.2 期权投资者结构：台湾市场 n 期权与 货：投资者结构相似度较高，略有差异 • 相似点：自然人、期货自营商、外资机构等是台湾期货和期权市场主要参与者 • 差异点：期权与期货相比，期货自营商占比相对更高，含期权做市商因素等； n 证券自营、证券投信、 货经理及信托基金等有参与，但占比相对较低 图3：台指期货投资者结构（2013年10月） 图4：台指期权投资者结构（2013年10月） 台指期货 自然人 台指期权 自然人 0.15% 外资及陆资 0.02% 货自营商 0.63% 0.15% 期货自营商 0.58% 0.02% 15.07% 0.09% 8.31% 0.00% 外资及陆资 其他 构投资者 其他 构投资者 证券自营 证券自营 58.74% 证券投信 52.66% 货经理及信托基金 25.15% 期货经理及信托基金 38.42% 证券投信 资料来源：台湾期货交易所 申万研究 申万研究 4 1.3 构运用期权交易目的：调查研究 n 构调查显示：风险管理是 构投资者使用 权的主因 • 从1999年至20 10年，使用期权进行避险目的机构投资者占比在上升； n 期权功能多元化，可以实现多种投资目的 • 增加现金（ 取额外收益）、资产配置、管理现金流、指数化、市场择时交易等； 图5：1999年 构投资者使用期权原因的调查 图6：2010年 构投资者使用期权原因的调查 资料来源：Greenwich Associates;1999年对118个 资料来源：TowerGroup Survey of Institutions and 机构投资者的调查。申万研究 Asset managers,April-May 2010.申万研究 注：参考陈勃特：《机构投资者运用期权情况分析》 申万研究 5 1.4 基金运用期权交易目的分析 n 管理风险 • 通过期权管理现货组合市场风险、流动性风险等；